10 月 15 日，萊位元礦池（BTC.TOP）創始人、比特幣佈道者、大礦工江卓爾作為特邀嘉賓，參加了上海挖易舉辦的直播活動，直播主題為：大礦工例項講述——什麼是顯示卡挖礦的底層邏輯？以下是江卓爾問答部分的文字稿：1. 顯示卡投資機會主持人上海挖易投資部 Apple：最近顯示卡挖礦是市場的大熱門，挖易很早就開拓了顯示卡的業務，江總也對顯示卡進行了重點的佈局，能否結合業務聊一下你是怎麼發現今年的顯示卡投資機會？萊位元礦池 CEO 江卓爾：首先，我並不是剛發現顯示卡投資機會，而是一直在賽道里。熟悉我的小夥伴都知道我的投資標的比例是公開的，主要是 BTC+BCH+ETH。並且我在 2013 年入圈時，最先購買的就是兩臺顯示卡礦機，主要是考慮顯示卡礦機的低風險性。

第二點，顯示卡礦機是一個非標品。每一批顯示卡礦機裡面的顯示卡型號都略有不同，不像比特幣礦機同一種型號有幾萬、幾十萬臺。一臺顯示卡礦機可能要佔用三臺 S9 礦機的機位，對礦場的要求相對較高，只有少部分礦場可以放顯示卡機。在可預見的很長一段時間內，大量部署顯示卡非常困難，很難把頭寸快速積累起來。所以，我之前一直沒有積累很多顯示卡礦機，也沒對外銷售，都是自己在挖。在市場上發現機會非常困難，因為市場上新熱點和新概念非常之多，如果一一進行分析，一個人根本分析不完。像這次大熱的 DeFi 流動性挖礦，雖然還是很有前途，但從理性角度來分析是沒有什麼意義的。出現流動性挖礦實際上是因為 DEX，也就是去中心化交易所的問題。在中心化交易所裡面可以以非常低的成本掛一個單，然後再撤掉。但如果在去中心化交易所，掛單和撤單的行為都是要上鍊的，上鍊慢且手續費高，導致在 DEX 上面一直都沒辦法進行掛單行為。後來，有人搞了一種 AMM 的方式，不採用普通交易所訂單的方式，而是透過一條供需曲線，只有在實際發生交易的時候才需要上鍊，沒有發生交易的時候不需要上鍊，用一個流動池來解決 TPS 上限的問題。但是，我認為所有東西都是守恆的，在這個地方獲得好處，在另外一個地方就需要付出。TPS 不足的問題，在 DEX 裡面一直無法解決，即使採用流動性挖礦的方法，也只是把這個問題轉移到其他地方。TPS 上限不足，因為成單不了，深度不夠，買賣方雙方的差價比較大，這個差價是無法消除的。AMM 的方式把差價損失轉移，由流動性提供者來承擔，也就是由“農民”去承擔，“農民”最後搞出一個新的東西，稱為“無常損失”，本質上是訂單的深度不夠造成的。“農民”去遭受這樣的損失以後，肯定要補償，補償的辦法就是把交易所股權分配給流動性提供者。整套東西一旦迴圈起來就形成一個資金盤，長期來看這個泡沫是會破掉的。

DEX 有一定的意義，可以做 CEX 的一個補充，去上一些中心化交易所難上的長尾代幣，但並不能成為主流交易所。如果事先對它作出分析，會認為流動性沒有什麼意義，但是架不住它一旦進入這種資金盤模式以後，就馬上形成一個大熱點，事前通知是很困難的。比較有意義的辦法是尋找一些地方，可能產生新的玩法，出現新的機會，以太坊就是這樣的福地，以太坊上會不斷出現各種各樣好玩的東西。這就是我為什麼對以太坊感興趣的原因。2. 顯示卡挖礦投資的底層邏輯主持人：江總曾經預言說“大概率這輪牛市中，以太坊最高市值會超過比特幣”。你能否從底層的投資邏輯上分析一下，為什麼會做出這樣的判斷？你認為顯示卡挖礦投資的底層邏輯是什麼？江卓爾：首先不說邏輯，先說事實。在上一輪牛市中間階段，以太坊的最高總市值曾達到比特幣市值的 80%，活躍地址最高達到比特幣的兩倍左右，以太坊從事實上來說已經有實力挑戰比特幣了。

此外，以太坊相對比特幣的波動性更大，在這輪牛市中，加上以太坊經常有各種好玩的事情，所以很有可能以太坊最高總市值會超過比特幣。為什麼以太坊上總出現各種各樣好玩的東西？首先要搞清以太坊的底層價值。比特幣提供的價值是貨幣自由，貨幣不管是在中國還是在美國，實際上都有很多資本管制的條例，比如在中國每年只能兌換 5 萬美元。作為一種自由貨幣，完全不受任何限制，這個是比特幣的最大價值。以太坊的價值是什麼？以太坊本身也有貨幣自由，它的高波動會對貨幣自由有一定影響，但它提供別的來彌補這一點——以太坊的智慧合約。智慧合約本質上是合同自由。現實世界中的商業邏輯去掉有實物的部分，剩下的就是合同＋貨幣。提供合同自由以後，整個市場裡會有無數聰明人想去使用合同自由。因為個人和市場的理解不一樣，所以去市場尋找機會是很困難的。去分析這些的人往往偏理性，會把一些泡沫性或者看起來不靠譜的先剔除，但這些可能反而會形成一個熱點。這個時候，就像我剛才說的，應該去尋找一個標的，產生更多機會的盈利或福利。像以太坊透過合同自由也會源源不斷冒出機會來，這就是以太坊的底層邏輯。

其次，我直接買以太坊資金量非常有限。如果去挖礦的話，可以藉助很多資金，成為一個資金募集的節點用來挖礦，賺錢後獲取一部分利潤。在牛市裡，可預計以太坊會持續性擁堵。以太坊擁堵跟比特幣擁堵不一樣，比特幣是可以擴容的，但因為種種原因不擴容，而以太坊想擴容非常難。現在，以太坊由於智慧合約帶來的副作用使每一筆交易消耗的計算資源遠超比特幣。以太坊要擴容可能要等到 2.0 的分片，分片會帶來整個系統複雜度的上升。所以，在以太坊擁堵的時間段內，投資以太坊礦機將獲得非常高的收入，甚至前一段時間達到兩倍至三倍的收入。我最早的時候怎麼會去投資顯示卡礦機呢？最早進入一個新市場時，實際上是不瞭解這個市場的，因此首先考慮一些低風險的方法。顯示卡礦機的低風險在於它都是通用硬體：CPU，硬碟，主機板，還有最關鍵的顯示卡。從歷史資料來看，顯示卡每年貶值 30% 左右，一般情況下，挖兩三年的顯示卡殘值還有 30%。這個時候，如果將顯示卡翻新，或者把 GPU 和視訊記憶體取下來，重新做成一張新卡到市場上賣，還會有一定的殘值。隨著摩爾定律逐漸失效，顯示卡硬體的更新會越來越慢，硬體淘汰速度會越來越低。這就是我投資顯示卡礦機的底層邏輯。3. 顯示卡挖礦的時機主持人：顯示卡市場之前異常火熱，現在迴歸冷靜的階段，回本週期逐漸拉長到一年以上。面對如此多變的市場，現在還是入場的好時期嗎？江總，你是礦業頂級大礦工，採購了不少顯示卡，請結合顯示卡投資的情況講一下現階段佈局顯示卡投資的看法。江卓爾：現在是顯示卡挖礦的一個好時間。

第一個原因是目前以太坊處於慢牛市初期。2019 年幣價恢復，2020 年幣價慢慢上漲，比較明顯的牛市可能要 2021~2022 年之間，這時候礦工囤幣是一個比較好的選擇。第二個原因是顯示卡礦機和比特幣礦機不一樣。這裡進一步說明下為什麼顯示卡廠商不歡迎礦工。2017年挖礦非常火爆，礦工幾乎將市面上所有的顯示卡都買光了，遊戲玩家買卡價格就非常高，這個時候影響了市場佔有率，非常麻煩。當時，幣價波動太可怕了。顯示卡礦工有錢時砸下訂單，沒錢時直接違約。比如 2018 年初暴跌時，就出現了很多違約訂單，再往後發展，就有大量礦卡被賣到市場上，進一步把遊戲卡價格壓低。表面上看起來遊戲玩家能低價入礦卡，實際上很多礦卡長時間滿負荷執行後已經非常不穩定了，可能很快會壞。所以，廠商和遊戲玩家都不歡迎顯示卡礦工，因此顯示卡算力不可能像 ASIC 礦機大幅上漲。業內也有一些廠商試圖將其 ASIC 化，但這等於重新造一次顯示卡，成本高並且沒有殘值，所以市場其實並不認可。ASIC 化唯一的優勢是出現大牛市的時候，以太坊如果要超過比特幣總市值就要上漲很多倍，如果在上漲過程中顯示卡產量無法跟上，那 ASIC 化的礦機可能因為沒有限制大量出貨去佔有市場。第三點很重要，不要買泡沫階段的顯示卡礦機。比如前一段時間顯示卡比較火熱時，購買礦機是不大划算的。最典型的例子是 2018 年買兩三萬的位元礦機，可能永遠無法回本。如果泡沫比較高，可以去定期貨，比如當時我們定了期貨，泡沫起來的時候實際上是用時間換價格。這個時候先定期貨，避開了泡沫最大的時間。

之後買顯示卡比較關注英偉達和 AMD 的新顯示卡，包括英偉達的 3000 系列和 AMD 的 6000 系列。現在顯示卡升級越來越慢，新顯示卡礦機有一定優勢，有可能過兩年後發現殘值還有 50%。4. 金融工具主持人：套保是金融工具的一個運用。除了套保，江總你還用到了哪些金融工具呢？江卓爾：首先套保不是錯誤的，因為套保避開了幣價下跌的時候發生大虧損，這點和期權有些類似，放棄一部分利潤以此抵消另外一部分損失。所以，套保應從更大方面來看，如果使用一些高風險資金，包括一些借貸資金，是有套保需求的。若用自己的資金去挖礦，一般不建議套保，因為套保讓回本的概率大大降低了。自己的錢實際上是可以承受比較高風險的，這個時候可以用風險去換利潤。套保最重要的是週期。如果在一個明顯上漲或者牛市時，套保會受到非常大的損失。最極端如 16-17 年，有平臺去借比特幣進行挖礦，虧的一塌糊塗，因為難度上漲幾十倍，挖不出那麼多比特幣了，幣價又漲了 100 倍。所以套保不要套過長週期，大部分人沒辦法預測半年、一年以後幣價會到什麼位置。大部分情況下，包括我們對客戶的建議，最好不套保。如果已經在其他地方疊加了一些槓桿，這個時候必須透過套保把風險消除。挖礦本質是一種金融行為，而金融的本質是風險控制，要在不同時間段使用不同的方法對總體風險進行控制。所有的金融工具，核心目的都是風險控制。

實際上很多人金融工具都用錯了，把金融工具作為一種賭博方式。金融工具，比如期貨，實際上是為了對沖農場主的風險而產生的。我們唯一能確定的是區塊鏈提供更多自由，所以長期會不斷上漲，但短期內有非常大的波動，這時需要用金融工具減少風險。所以，金融工具裡面我最反對使用場內槓桿，尤其是以太坊，波動太大了。場內槓桿指的是，如果幣跌了一半以後，場內要被迫強平，所以不要用場內槓桿。比如 3 月 12 號，比特幣都跌腰斬了，所有用槓桿的人哪怕一倍槓桿都是全部團滅。如果一定要用槓桿，可以使用場外槓桿，想辦法從場外去借錢，場外融資渠道很多，不管是信用貸還是抵押貸。5. 實物本位主持人：說完了金融工具和礦業的結合，還想了解一下，江總一直堅持“幣本位”，請結合具體的投資案例談談你的觀點。江卓爾：實際上我並不是幣本位，是實物本位。

不管是人民幣還是比特幣，都是貨幣單位，貨幣單位會帶來貨幣幻覺。比如 1 萬塊錢存餘額寶，今天利息有一塊錢，請問財富增加了多少？實際上不管在餘額寶或其他銀行理財，利息收了一塊錢，財富會損失三倍左右。為什麼財富會損失三倍？舉例找一些長期穩定的實物，比如一碗大排面，把其當做實物單位，將財富折算成大排面，來計算今天的身家是多少碗麵。這是比較有意思的標的，因為大排面中有食材、人工、房租成本等。過去 20 年裡，用法幣相比大排面，假設今年 1 萬塊錢買 3000 碗大排面，明年什麼都不做只能買 2700 碗，損失 10% 的財富。可以將任何東西折算成剛需的實物，比如你的身家可以折算成多少碗麵，來去看財富到底增加還是減少了。銀行利息只是對財富損失的一部分補償，並不是財富增加。1 萬塊錢存在銀行裡，加上年利率 2.5% 的利息，每年虧 7.5% 左右，這就是貨幣幻覺。再說幣本位和法幣本位，我認為我更接近於實物本位，因為法幣通脹非常嚴重，尤其是人民幣。新聞上有人將 3000 元在銀行存了 44 年，利息是 4000~5000 元，但當時 3000 塊錢可以建一棟房子或者買一棟房子，存了 44 年以後四五千只能吃一個月飯，中間的財富消失了。我平時做投資決策也更接近實物本位，所以大部分時間會關注用幣投資是否回本。我從來沒做過任何公司股權投資，因為我認為全部都跑不贏幣。事實證明也沒有任何人，任何公司可以跑得贏幣。對於某些投資機會來說，用法幣是賺錢的，所以某一個時間挖礦並不能挖回本，但用法幣挖沒有什麼問題。這個時候就會去用一些場外手段，拿投資或者提供聯合挖礦的服務，獲得一些免費挖礦期權。所以，最重要的是實物本位，要明確知道自己的財富在什麼地方，財富有多少。