本文為國際貨幣基金副總裁張濤先生於 2020 年 2 月 28 日在倫敦經濟學院的演講。
我非常榮幸能夠參加這次關於中國貿易和金融全球化的會議,我要感謝倫敦經濟學院全球事務研究所的邀請。
今天下午，我們將討論一個似乎每個人都在談論的話題，即中央銀行數字貨幣（簡稱“ CBDC”）。這是“可廣泛使用的數字形式的法定貨幣”，國際清算銀行對中央銀行的最新調查顯示，全球 80％ 的中央銀行正在探索 CBDC。
首先，我將闡述 CBDC 的主要利弊及其在國際上的影響。我會談論有關這些央行法定貨幣的最新試驗經驗，以及有關 CBDC 的一些變體和替代形式。最後，我將分享國際貨幣基金在這一領域的所作所為。
中央銀行發行的數字貨幣可以帶來很多好處
第一，更有效的支付系統。在某些國家/地區，由於地理位置的原因，管理現金的成本可能非常高，並且沒有銀行賬戶的農村人口或貧困人口可能無法使用支付系統。CBDC 可以降低成本並提高效率。
第二，加強金融包容性。CBDC 可以提供公共的數字付款方式，而無需個人持有銀行帳戶。
第三，穩定性更高，新公司進入支付系統的門檻更低。在某些國家/地區（例如瑞典和中國），我們觀察到越來越多的支付系統集中在一些非常大的公司手中。在這種情況下，一些中央銀行將擁有自己的數字貨幣視為增強支付系統彈性和增強行業競爭的一種手段。
第四，強化貨幣政策。一些學者認為，透過促進金融包容性，CBDC 也可以增強貨幣政策的傳導。此外，在現金使用成本高昂的程度上，CBDC 可以用來收取負利率，從而有助於減輕由於“有效下限”而導致的貨幣政策傳導約束。
第五，一種應對新數字貨幣的手段。由可信政府支援的國內發行的數字貨幣以本國貨幣為基礎，可能有助於限制私人發行貨幣（例如穩定幣）的應用，這類似貨幣可能難以監管，並可能對金融穩定和貨幣政策傳導造成風險。
儘管有潛在的好處，但來自 CBDC 的風險還是可能會出現。需要採取措施透過正確設計 CBDC 來減輕風險。
中央銀行發行的數字貨幣的潛在風險
讓我首先談談銀行業部門“脫媒”的風險。
個人可以將錢從商業銀行的存款轉移到 CBDC。反過來，銀行可能會感到壓力從而提高存款利率或獲得成本更高（且波動較大）的批發資金，這對銀行盈利能力造成壓力，並可能導致向實體經濟提供更高成本或更少的信貸資金。可以透過不支付任何利息的 CBDC（至少在存款利率為正的環境中）以及對 CBDC持有量的限制來緩解這種脫媒風險。
要考慮的另一個問題是所謂的“擠兌風險”。
在危機時期，銀行客戶可能會將存款中轉成 CBDC，這可能被視為更安全，流動性更強。但是，可靠的存款保險應阻止擠兌發生。此外，如果發生擠兌，中央銀行將更容易透過 CBDC 響應銀行的流動性需求。另外，在世界上許多國家，銀行擠兌通常與貨幣擠兌一致。因此，與基於本國法定貨幣的 CBDC 無關，儲戶可能會尋求轉向持有外幣。
接下來，對央行資產負債表和信貸分配有影響。
如果對 CBDC 的需求很高，那麼中央銀行的資產負債表可能會大幅擴張。此外，中央銀行可能需要向出現快速大量資金流出的銀行提供流動性。結果，中央銀行將承擔信用風險，並且必須決定如何在各銀行之間分配資金，從而為政治干預開啟了大門。
CBDC 也暗示了中央銀行的成本和風險。
對於中央銀行來說，提供 CBDC 的成本可能很高，並且可能對其聲譽造成風險。要提供成熟的 CBDC，要求中央銀行在支付價值鏈的多個緩解中保持活躍，這可能包括與客戶建立聯絡，構建前端錢包，選擇和維護技術，監控交易以及應對 AML / CFT 問題。由於技術故障，網路攻擊或僅僅是人為錯誤而無法滿足其中任何一項功能，都可能會損害中央銀行的聲譽。
減輕、降低央行的成本和風險的方法
考慮到各國自身的情況，世界各地的決策者都在積極考慮解決這些問題的最佳方法。
在所有選擇中，中央銀行在提供安全的現金替代方案的同時減輕某些成本和風險的一種潛在方法是與私營部門建立夥伴關係，以提供合成版本的 CBDC（或“ sCBDC” ）。
私人部門將在中央銀行的監督下發行完全由中央銀行儲備支援的數字貨幣。
與成熟的 CBDC 相比，優勢包括獲得相對於私人部門的創新比較優勢，並與客戶互動，而公共部門可以進行監管並提供結算服務和信任。這將是一個雙層系統，與當前的安排不同，即銀行向客戶提供支付服務，但以中央銀行貨幣結算。
此外，合成型 CBDC 對於中央銀行而言可能成本更低，風險更低。考慮到中央銀行不必進行客戶盡職調查，也不必直接負責 AML / CFT 合規問題。而且，中央銀行將不負責技術故障，設計使用者介面或回答客戶服務熱線。
但是，合成型 CBDC 將需要中央銀行的額外監督，並建立明確的標準以獲得合成型 CBDC 許可並獲得中央銀行儲備。
相對於私人發行的穩定幣（包括全球穩定幣），合成型 CBDC 也具有優勢。
穩定幣尋求透過以資產（包括全球使用的法定貨幣）作為後盾，或透過使用演算法管理其未償還的供應來將價格波動最小化。全球穩定幣是那些可以透過利用現有的客戶網路來快速擴大規模，提供其他服務或商品。受到中央銀行儲備的支援並由中央銀行直接監督，合成型 CBDC 可能比穩定幣更安全。
CBDC的國際影響
到目前為止，我所說的一切都與 CBDC 的國內影響有關，但也有重要的國際影響，正如您可以想象的那樣，IMF 對此也非常感興趣。
一方面，將 CBDC 用作國際交換手段可以提高跨境支付的效率，而跨境支付目前費用很高，很慢且不透明。但是同時，跨越國界可用的 CBDC 可能會對通脹率高和匯率波動大的國家/地區提高貨幣替代（“美元化”）的可能性，從而降低中央銀行實施獨立貨幣政策的能力。
此外，跨境使用的 CBDC 也可能對資本流動，資本流動管理措施的有效性以及國際貨幣體系產生影響。
我希望所有討論都清楚地表明，釋出 CBDC 的決定是一件極其複雜的事情，在進行下一步之前要考慮很多因素。是否利大於弊將在很大程度上取決於各個國家的情況，並且還有很多國際溢位效應需要考慮。
CBDC 最新試驗經驗
各國在積極探索數字貨幣的程度以及與發行此類貨幣的距離上有很大不同。
一些國家最近啟動了試點，獲得開發 CBDC 的經驗。
一些國家已經執行或正在準備試點專案，以探討 CBDC 的可行性和影響。為此，有些國家增加了中央銀行關於 CBDC 和金融科技研究方面的資源，有的還與私營部門合作。幾個國家還正在審查和修訂立法，以在釋出 CBDC 時提供支援。他們正在積極研究競爭性 CBDC 設計的潛在影響。
一些主管部門也在與公眾及其立法機關合作，討論發行 CBDC 的可能性。
其他一些國家也在研究 CBDC，儘管他們也在探索替代方案。
關於 CBDC，這些國家/地區大多側重於進行分析並進行一些有限的技術測試。最後一些國家並沒有看到發行 CBDC 的需要。相反，他們專注於改善現有的支付體系並加強監管。一些國家正在探索合成型 CBDC，而另一些國家則完全不考慮發行 CBDC 採用其他方式來改善支付系統（例如“快速支付”）。
最近，隨著 Facebook 宣佈其天秤幣計劃，我們發現央行對 CBDC 的興趣有所增加。七國集團（G7）成立了一個穩定幣工作組，該組於 2019 年 10 月發表了報告。
IMF 助力CBDC建設
在 IMF，我們一直在加大對 CBDC 乃至整個金融科技領域的研究，分析和整體思考。IMF 與世界銀行共同制定了《巴厘島金融科技議程》，該框架為指導決策者思考如何在其管轄範圍內監管金融科技提供了框架。我們還定期釋出有關金融科技和 CBDC 相關問題的金融科技註釋，員工討論記錄和工作檔案。
例如，在一月份，我們釋出了關於“金融科技監管機構安排”和“關於加密資產監管”的說明。我們還與其他國際組織和標準制定者合作，例如金融穩定委員會（FSB）和支付與市場基礎設施委員會（CPMI）。該基金還是七國集團數字支付工作組的成員。
正如我試圖強調的那樣，這是一個非常豐富的政策試驗和值得討論的領域，我期待著在今天下午的其餘會議中聽到各位專家的意見。
翻譯：劉斌 中國（上海）自貿區研究院（浦東改發院）金融研究室主任 中歐國際工商學院兼職研究員
