價值數十億美元的比特幣（BTC）投資基金的股票是否會遭到拋售，從而導致該加密貨幣的現貨價格暴跌，已成為業內分析師熱議的話題。
灰度GBTC的溢價已連續數月為負值
爭論的焦點是灰度比特幣信託公司（Grayscale Bitcoin Trust），這家全球最大的數字資產管理公司允許機構投資者透過其產品GBTC在比特幣市場獲得間接敞口。投資者能夠以比特幣或美元支付的形式透過灰度直接購買GBTC股票。
然而，投資者只有在六個月的鎖定期後才能在二級市場上向其他各方出售他們的GBTC股票。因此，當出售時的市場價格超過淨資產價值（NAV）時，他們預計會以溢價清算。
另一方面，當市場價格低於資產淨值時清算GBTC股票會帶來損失。因此，如果投資者決定拋售其持有的GBTC，他們將不得不這樣做，以免造成財務損失。這是因為自2021年2月24日以來，該股票一直以折價交易，即低於其資產淨值。
GBTC溢價幾個月來一直為負 資料來源：ByBt.com
包括摩根大通（JPMorgan）策略師在內的一些分析師認為，合格投資者將在7月解鎖期後出售至少一部分所持GBTC資產，從而進一步壓低了比特幣市場目前的下行趨勢。
“儘管本週出現回撥，但我們仍然不會放棄對比特幣和加密市場更普遍的負面展望。因此，儘管有所改善，但我們的訊號總體上仍然看跌，”此前摩根大通首席策略師Nikolas Panigirtzoglou在給客戶的一份報告中表示。
不過，其他分析師卻認為，這一事件將在7月份使賣家大量撤離市場，同時帶來波動性和看漲行情，從而有可能促使比特幣打破歷史新高。
比特幣價格是否與灰度解鎖日期有關聯？
Panigirtzoglou解釋說，在2020年12月，投資者以約40%的溢價買入了GBTC的股票，灰度比特幣信託基金吸引了20億美元的資金流入，其次是1月的17億美元。
這意味著有約14萬個比特幣的股票將在7月底前得到解鎖。從4月中旬到6月中旬期間，已經釋放了約13.9萬個比特幣，這個期間也恰逢現貨BTC/USD從6.5萬美元暴跌至28800美元的低點。
Lyn Alden Investment Strategy的創始人Lyn Alden注意到了現貨比特幣價格暴跌與其灰度的GBTC解鎖期之間存在相關性，並指出隨著更多股票在7月解鎖，同樣的情況也可能發生。
灰度比特幣信託解鎖日期 資料來源：Bybt.com
Alden暗示，這種相關性表明灰度的“中性套利交易”正在減速。
在套利交易中，機構投資者（如對沖基金）借入比特幣購買GBTC股票。然後，在鎖定期到期後，這些投資者將GBTC股票出售給二級市場的散戶投資者，通常以溢價出售。然後，他們將借來的比特幣返還給貸方，並將差額收入囊中。
“2020年下半年比特幣上漲的部分原因是灰度中性套利交易，吸收了大量比特幣，”Alden補充道，“當比特幣ETF和其他訪問比特幣的新方式使GBTC變得不那麼獨特時，溢價就消失了，所以中性套利交易也消失了。”
Grayscale Investments在2021年2月後停止出售GBTC股票。資料來源：ByBt.com
但是，根據ExoAlpha首席投資官戴維·利夫奇茨（David Lifchitz）的說法，套利策略可能是促成比特幣價格下跌的原因之一，但並沒有導致比特幣價格暴跌。
Lifchitz指出，真正的GBTC套利交易策略是針對資金雄厚的投資者。這是因為他們他們需要在GBTC鎖定期間持有比特幣空頭頭寸——超時成本可能會抵消套利帶來的價差。
“對於以折扣價購買GBTC股票和不做空比特幣的簡單買家來說，他們的利潤取決於他們購買GBTC的價格。如果他們購買了4萬美元到6萬美元之間，他們今天就處於虧損狀態……因此可能不想出售以鎖定他們的損失。”他表示。
對此，灰度執行長Michael Sonnenshein對美國頂級財經網站《巴倫週刊》(Barron's)表示，投資者購買GBTC股票，會考慮中長期的前景。因此，他們可能不想在解鎖後立即拋售所持資產。
Sonnenshein補充說：“我通常會說，投資者在考慮獲得任何流動性之前，肯定會考慮股票的價格，相對於淨資產價值或相對於比特幣的價格。”
