近期觀點回顧
04.10：天孚通訊300394：業績超預期，疫情不改光器件龍頭增長勢頭
04.09：合縱連橫，自我變革，RCS成5G“先發”應用
04.06：沙鋼股份002075：五問五答，從2018年報出發，再看GS
摘要
事件：公司釋出2020年一季度業績預告，歸母淨利潤為1.39-1.68億元，同比增長39%-68%。對應20Q1業績中樞1.54億元，同比增長55%。主要受益於海外市場400G產品需求逐步上量、100G產品需求平穩，國內5G網路和資料中心等新基建專案建設帶來的光模組產品需求提升。
20Q1扣除股權激勵費用對蘇州旭創單體報表淨利潤的影響之前，蘇州旭創實現單體淨利潤約1.72億元至2.09億元。報告期內，下述事項對公司淨利潤產生重大影響，導致公司合併淨利潤減少約2144萬元：
（1）針對公司第一期（2017-2021年）限制性股票激勵計劃確認激勵費用，導致公司合併淨利潤減少約398萬元；針對公司第二期員工持股計劃確認激勵費用，導致公司合併淨利潤減少約721萬元；
（2）公司對重組合並時子公司蘇州旭創的固定資產及無形資產評估增值計提折舊攤銷，調減公司合併淨利潤約1024萬元。
全球疫情發酵，遠端辦公等線上應用火爆，拉動伺服器、光模組等裝置需求增長。參照2月份國內疫情的情況，短期內“無接觸”的線上辦公/社交將成近半年甚至1年的主流。為了降低風險，將有更多的企業會選擇業務雲化、用雲視訊等工具交流，帶動雲端計算需求提升，加速雲產業鏈發展程序。長期來看，因為5G+雲端計算週期共振，未來2-3年，雲產業鏈將成投資主線，當前正位於新週期起點。
400G升級大勢所趨，旭創作為龍頭率先受益。本輪400G週期，中國光模組廠商崛起，憑藉高價效比優勢，北美市場份額不斷提升。2019年整體來看，北美400G進度低於預期，但是升級方向明確。2020年北美400G光模組放量，隨著良率爬坡，公司有望迎來收入、利潤雙升，產品結構向高速率持續最佳化。
5G集採落地，建設全面提速，公司業績確定性進一步增強。近期運營商5G基站集採落地，主裝置商積極備貨，公司作為光模組的主力供應商之一，電信業務有望迎來爆發。從產業鏈調研情況來看，無論是25G的前傳光模組，還是中回傳光模組的需求都持續上行，而供給端仍較為緊張，公司募投專案積極推進，把握黃金髮展期。
投資意見：維持“買入”評級。我們預計公司2020-2021年歸母淨利潤9.0/12.5億，對應2020年PE 46倍，維持“買入”評級。
風險提示：5G進度不達預期，400G新品推廣緩慢，市場競爭加劇。
本文節選自國盛證券研究所已於2020年4月10日釋出的報告《國盛通訊 | 中際旭創300308：一季報持續高增，海外雲端計算需求加速釋放》，具體內容請詳見相關報告。
宋嘉吉
S0680519010002
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