前言：回顧大A股的光輝歷史，我們會發現大消費行業真是牛股輩出，展望未來，相信大消費行業依然會冒出許多長線大牛股。那麼，應該如何尋找下一個牛股呢？
下面是南山的看法：
01、大消費行業的牛股簡述
儘管最近A股科技股漲的很猛，但是放長時間來看，大消費行業依然是表現最好的板塊，大牛股非常多。
這一點不僅是A股如此，美國、日本股市，消費股的長期表現都非常出色，歷史大牛股中，大消費行業佔據超過一半。
在美國，1957-2003 年收益率最高的 20 只大牛股中，有 11 只是消費股，其中就有我們非常熟悉的可口可樂。
中國股市過去近 20 年裡，收益率最高的股票中消費股佔比超過 60%。我們非常熟悉的茅臺、格力、伊利股份、五糧液、美的、雙匯、涪陵榨菜都是其中的佼佼者。
放眼未來，隨著人均收入水平不斷提升，還會有更多的消費大牛股不斷湧現。而如何提前挖掘這些大牛股，就需要一些功夫了，也是南山接下來要探討的地方。
02、大消費行業選牛股的思路
我們始終要銘記的是，好行業、好公司、好價格是成就一筆好投資的決定性因素，這三者是缺一不可的。本文，南山主要探討的將是行業競爭層面的選股邏輯。
對於大消費品而言，我們需要從三個層面考察行業是否較好，分別是市場規模、產品特性、行業格局。
市場規模：有句話說的好，投資就是要選長坡厚雪的公司，而市場規模就決定了行業的“坡”是否夠長，決定了行業內所有公司的長期成長性。
產品特性：指產品是否具有差異性特徵、技術變化是否劇烈等等，決定了行業發展的穩定性，從市場規模和產品特性就能初步分辨出值得投資的好行業。
行業格局：要投資好大消費行業，更重要的是行業競爭格局。穩定而集中的競爭格局才能孕育出持續穩健成長的公司。
一個行業的生命週期，一般有成長期、平臺期、整合期、衰退期四個階段（還有一種劃分方法是幼稚期、成長期、成熟期、衰退期）。
一、成長期
指行業高速成長的時期，一般處於產品快速被認知並普及的過程。這個階段企業高速成長，新增生產線拓展產能產量，銷售費用投入加大開發新市場並進行渠道下沉。
成長期的公司業績高成長，但估值水平往往較高，如果高成長能夠持續，那麼高估值往往可以被消化。
但是成長期的問題是：1、業績增長一旦不及預期，會導致估值大幅下降。2、新品類成長期大幅縮短。
以南山目前重倉的老闆電器為例，2018 年其利潤增速大幅下降至 0.85%，市盈率估值隨之從 35 倍下殺至 13 倍，其間股價最多跌了近 65%。
網際網路時代，新興品類爆發力更強、成長期大幅縮短。
老闆電器上市以來維持了 7 年高增長，年複合增長率超過 40%，營收從 2010 年的 12 億增長至 2016 年的 58 億。而三隻松鼠營收從 9 億到 44 億僅用了 2 年，經過 2015-16 高增長後，2017 年即步入 20% 左右的平穩增長期。
新品類高速增長的持續時間大幅下降，也就意味著享受高估值的時間會大幅縮短，因業績增速下降導致的估值殺到來的時間點也會更快。
這裡南山多一句嘴，目前的科技板塊非常火爆，許多個股業績增速驚人，於是板塊內個股紛紛大幅上漲，漲一倍算是少的了，漲 3-4 倍只是正常，上漲超過 5-6 倍的才敢自稱科技龍頭。
當然了，科技意味著未來，而未來則意味著一切，科技板塊內一部分公司享受高估值是理所應當的。
但是，我們需要注意的是，能真正度過行業高速成長期，安穩進入行業下一階段的公司，絕對只會是少數，大多數公司終將在激烈的市場競爭中敗下陣來，即使存活下來的公司，業績增速下降也是必然的。
那麼，憑什麼那麼多高科技公司都享受著動輒 50-60 倍市盈率，甚至超過 100 倍的市盈率？這裡絕對存在非常重大的風險！
二、平臺期（緩慢增長期）
當新品類逐步被市場認可並接受後，滲透率提升至一定階段，就會進入增長瓶頸期，畢竟市場的需求也是有限的。
但此時，行業內的公司由於高增長的慣性，或者產能建設的滯後效應，市場供給仍然會保持增長，行業競爭就會迅速加劇，整個行業進入平臺期。
這一期間行業整體增速放緩，產能過剩導致競爭加劇，出現價格戰，利潤增速低於收入增速，企業利潤率下降，因此行業內的公司估值也會大幅下殺。
平臺期行業由於供給過剩形成買方市場，整體上來看所有企業在這個階段都受到利空，並且在盈利能力下臺階的過程中，股價反應會更為劇烈，應當儘量避免投資處於這個階段的行業。
為什麼說高成長期的個股很難做呢？就是因為我們很難預測，那些高成長的行業什麼時候就會突然進入緩慢成長的平臺期，比這更難預測的是，哪些高成長的公司會死在前期的競爭中。
就算殺出來了，類似老闆電器那樣的戴維斯雙殺，在A股歷史中實在是屢見不鮮的。
三、整合期（壟斷或寡頭壟斷期）
經過了平臺期的競爭廝殺之後，小企業犯錯誤死掉，大企業核心競爭力得到體現、市佔率提升，行業格局逐步走向穩定，步入行業整合期。
此時行業增速較為平穩，高增長不再，但隨著行業集中度加強，一方面規模效應開始顯現，另一方面壟斷紅利持續釋放，表現為龍頭企業收入平穩增長，但利潤增長迅速。
那麼，更重要的問題來了，如何判斷行業進入整合期了呢？
根據經濟學家的研究，產業競爭格局可粗分為寡佔型（CR8 ≥ 40）和競爭型（CR8＜40%）兩類。
其中，寡佔型又細分為極高寡佔型（CR8 ≥ 70%）和低集中寡佔型（40% ≤ CR8＜70%）；競爭型又細分為低集中競爭型（20% ≤ CR8＜40%）和分散競爭型（CR8＜20%）。
所以，CR8＞40%，即可認為行業進入了整合期。
整合期是大消費行業投資真正的黃金時期，這一期間的行業巨頭一方面因為規模效應使得成本大幅下降，另一方面由於壟斷地位使得提價成為可能，對上下游的議價能力、渠道掌控力也會得到提高。
舉一個例子，格力電器在過去幾年裡始終伴隨著“空調天花板”的質疑聲，從營收增速講，格力 2010 年營業收入為 608 億，而 2018 年為 2000 億，8 年年化增長 16% 還算ok，畢竟有不少產品提價的因素。但是其淨利潤從 42.8 億到 262 億，年化增長高達 25% 明顯就更高了，格力也在這 8 年間上漲超過 500%。
南山認為，處於壟斷期或者寡頭壟斷地位的消費行業公司，是最具有投資價值的。因為這一階段的公司，很容易挑選出來。
比如說，格力、伊利、老闆電器、涪陵榨菜、海天、恆順醋業、絕味食品、安琪酵母、宋城演藝等等，都是行業內的霸主。
選好了這批公司後，只需要等待好機會出現，價格進入合理甚至低估的區間時，選擇買入並長期持有，在此期間保持對公司的關注，估值過高或者企業基本面出現重大變化選擇賣出就可以了。
這樣的好機會什麼時候會出現呢？首先就是整體市場極度悲觀的時候，每隔幾年註定會出現一次，這是人性所決定的。
其次是行業或公司出現負面事件的時候，如 2013 年白酒行業三公消費及塑化劑事件，2008年奶粉三聚氰胺事件，雙匯瘦肉精事件，今年的肺炎疫情事件（我會對宋城演藝保持關注）等等。
總之，關注壟斷或寡頭壟斷地位的公司，是最值得關注，也是成為牛股概率很大的公司。除此之外，一些細分領域的龍頭，即隱形冠軍，也具備相當大的關注價值。這兩類公司，將是未來牛股的集中地。
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