“如果傳統股票市場是電影院，裡面上映著經審查的正統電影作品，那麼加密貨幣市場則像是抖音，每個人既是導演也是觀眾，絕大部分作品的意圖旨在刺激眼球，缺乏長期觀賞價值”
經過前面兩篇講解後，終於來到了加密貨幣一級市場這個主題的最終回。還沒有看過的朋友可以先移步這裡：
金融小課堂 | 加密貨幣一級市場概述（上）：https://www.tuoluocaijing.cn/article/detail-71788.html
金融小課堂 | 加密貨幣一級市場概述（中）：https://www.tuoluocaijing.cn/article/detail-71358.html
加密貨幣一級市場發展至今，共產生了以下七種主要發行機制：
1.PoW挖礦：投入資源開採原始資產
2. 分叉資產：基於原始網路分叉發行
3. 非公開的DLT：基於分散式賬本技術發行
4. ICO：首次代幣發行
5. STO：證券化代幣發行
6. 改進的ICO：更公平的ICO發行
7. 連續發售：與ICO單輪銷售相對
在第一篇中，我們講解了加密貨幣一級市場的前三種發行機制：PoW挖礦，分叉資產，以及非公開的DLT。第二篇中，我們講解了第四種發行機制ICO，和第五種發行機制STO。今天我們就來聊聊最後兩種發行機制：改進的ICO和連續發售。
改進的ICO
上一篇文中，我們說過早期ICO的三種形式：上限銷售，無限銷售以及荷蘭拍賣。但是無論是哪種發售方式，投資者幾乎沒有議價能力；加之對代幣的經濟模型瞭解不足，一級市場投資者必須在ICO專案選型過程中投入大量精力。在經歷了一段時間此類賣家優勢的ICO現象之後，改進的ICO於2017底浮出水面，改進的ICO為買家提供了較早期ICO更加合理的發行機制，以促進發行人與投資者之間更公平的關係。
倡導改進ICO的主要代表：
一、IICO(Interactive Initial Coin Offering)
Interactive Initial Coin Offering，中文譯為互動型ICO，這一經濟理論是由Jason Teutsch, Vitalik Buterin, Christopher Brown三位大神共同撰寫並提交至康奈爾大學的arXiv開放學術論壇。
IICO理論表示，以前的ICO模型中，上限銷售雖然使投資者對擬議的網路估值很清楚但是卻難以參與（因為代幣數量有限）；而無限銷售雖然能保證所有投資者的參與但是卻模糊了專案估值。為了避免這種現象，IICO允許投資者可以對網路價值進行個人出價。在IICO的第一階段，每個代幣買家在每次估值中都指定了所需的購買數量，參與者以網路最高個人上限的形式出價，並允許參與者隨時撤消此出價；在第二階段，透過智慧合約的方式在所有投資者的出價之間尋找最佳均衡點，並將低於均衡點的個人出價予以退回。
這一經濟理論很好的解決了早期ICO無法同時平衡投資者的參與度與網路估值的問題。
二、DAICO = DAO + ICO
DAO，全稱為Decentralized Autonomous Organization，中文譯為去中心化自治組織。旨在透過一系列公開公正的規則，可以在無人干預和管理的情況下自主執行的組織機構。Vitalik將DAO和ICO模型結合形成了一種更加公平的ICO方式：DAICO，以降低代幣發行人用募集的資金逃走的風險。
DAICO模式使得發行人並沒有在早期一次性獲得大量資金，它有一個獨特功能：它會在預定時間內發行籌集的資金，迫使發行人兌現其諾言。DAICO確定了發行人每秒可以從智慧合約中提取的金額。投資者可以投票，並根據發行人兌現承諾的成功度來釋放募資金額或退還剩餘資金。它使得發行人即使在代幣銷售結束後仍然無法完全拿走資金。
在以前的ICO中，投資者必須信任發行方，發行方有權使用所有募集資金，並且投資者沒有辦法將其收回；而DAICO則賦予了投資者控制資金流向的權利。
連續發售
上述所有ICO均為單輪發售方式，一旦ICO完成，將不會有第二次ICO。而連續銷售則與之相對，它不是透過一次性的ICO方式，而是透過一個做市型智慧合約，在一段時間內持續促進代幣兌換。投資者可以透過直接呼叫做市型智慧合約的方式來購買代幣和清算頭寸。
典型適合連續發售方式的場景有以下兩種：
一、聯合曲線合約（Bonding curve contracts）
聯合曲線（bonding curve）定義最早出現在 Consensys 成員 Simon de la Rouviere 關於 curation market 的一篇論文中，隨後由Bancor協議引入“智慧代幣”，由此產生了聯合曲線合約。基於Bancor協議的聯合曲線合約能夠實現根據預定的價格曲線，購買和出售代幣的自動做市機制。
簡單來說就是：投資者想要購買網路中的代幣時，智慧合約充當了dealer的角色，它會根據預定的價格曲線算出當前價格並報給投資者，只要投資者想買就可以買到，無需等待發行人出售，這改變了傳統的Market Making機制。
聯合曲線合約透過執行預設價格曲線的智慧合約隨時發行資產，從而有效地使代幣價格與市場條件和預期保持一致。
二、持續型組織（Continuous Organisation）
持續組織模型由Thibauld提出，該模型允許組織以設立DAT的方式，透過DAT不斷籌集資金並向代幣持有者分紅。
DAT，全稱Decentralized Autonomous Trust，中文譯為：去中心化自治信託。DAT是一種智慧合約，具有聯合曲線合約的特點，並支援代幣銷燬，自動發行和可轉換令牌化證券。
在這個經濟模型中，Price與Quantity正相關，邏輯如下：
·當投資者購買代幣時，DAT會鑄造新的代幣用於供應，代幣升值。投資者的一部分資金流向了組織，另一部分資金則被DAT保留在回購準備金。
·當投資者出售代幣時，所出售的代幣會被DAT合約銷燬，代幣貶值，而DAT會透過回購儲備金向投資者返還ETH。
·每當DAT收到一筆付款，DAT會將收到的一部分用於鑄造新的代幣用以增加代幣價格和回購準備金。並將這些新鑄造的代幣分配給當前代幣持有人，剩餘款項轉移到組織。
·當DAT收到組織支付的股息時，組織傳送的金額將用於鑄造新的代幣用以增加代幣價格和回購準備金。並將這些新鑄造的代幣分配給當前代幣持有人。
最近幾年，加密貨幣一級市場的發行機制引入了許多重要的創新。但是，這些創新對技術的要求非常嚴格，比如DAT合約的編寫，與編寫普通智慧合約的難度是截然不同的。對於發行人來說，除非投資者強烈要求，否則發行人幾乎沒有動力去實踐此類機制。
這些不斷改進的經濟模型，不僅需要發行人持有崇高的社會責任以及對區塊鏈治理的美好願景，更需要投資者加深對經濟模型的理解。
然而理想與現實總是有差距的，並不是每個投資者都能夠深入理解經濟模型，那麼我們如何強制發行人去實踐此類機制呢？我覺得可以這樣做：
·對還沒有發行的專案，各國設立代幣審計委員會，在發行人想要透過一級市場公開發售之前，對經濟模型進行嚴格的稽覈。
·對已經發行的專案，各國進行嚴格審查並篩選出白名單列表，未來的投資人只允許參與白名單中的專案。
以上。
祝福這個市場能夠越走越遠。
