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這是南山之路的第202篇原創文章
前言：今天這篇文章，可謂是花了我九牛二虎之力，特別是文中的資料整理耗費了大量的時間。希望這篇對招行、寧波、平銀、興業、農行5家銀行的綜合分析對大家有幫助。
以下是正文：
銀行業綜述
正如索羅斯所說，中國的監管機構對銀行業的風險監控是全球主要經濟體中最嚴格的，這正是中國銀行業最大的競爭優勢之一。因此銀行股並非洪水猛獸，精選個股，長期來看也能有所回報。
自2015年起銀行業整體業績增速已明顯低於GDP增速，今後依然會維持頹勢。2019年A股 36 家上市銀行淨利潤總計近 1.6萬億，佔A股所有上市公司淨利潤約 40%；
2020年一季度銀行業總資產規模突破 300萬億，相比之下2019年全國GDP為99.1萬億。
銀行業無論是資產規模還是利潤水平，體量都非常大了。所以銀行整體的增長速度必然會下降，只有極少數優秀銀行能較快增長。
截至5月14日，申萬銀行Ⅰ市淨率為0.63倍，市盈率為5.85倍，估值相對來說很低。可是有朋友要說了，銀行這麼高的槓桿，風險太大了，增長速度大概也只能維持 3%~5%，明顯也不是好選擇。
不過我傾向於認為，這些負面因素已經在股價上得到了體現，從整體上來說，目前銀行業的機會大於風險。而精選個股，收益應該會更好。
接下來具體分析比較一下，主要從資產質量、營業收入及淨利潤、資本充足率、分紅及融資、成本收入比等5個方面來對比：
01
資產質量
銀行業有巨大的經營槓桿，所以資產質量是最需要關注的。
巴菲特曾說過，“銀行業常見的資產與權益比率為20倍，因此很小比例的資產決策錯誤就可能造成很大比例的股東權益損失。所以我們對以‘便宜的’價格買進一家管理水平低下的銀行的股票毫無興趣。相反，我們惟一感興趣的是以合理的價格買進管理非常優秀的銀行。”
我們先看看招行、寧波、平銀、興業、農行這 5 家銀行的資產質量情況：
這裡我解釋一下不良貸款偏離度，是指逾期90天以上貸款與不良貸款的比值，用來衡量銀行對不良認定嚴格程度，越低說明銀行認定不良越嚴格。
可以看到，寧波銀行的不良貸款率、逾期貸款率、報備覆蓋率都是最優秀的，招商銀行位居其次，不良貸款偏離度農業銀行最優，農行這幾年在資產質量上不斷進步是有道理的。
平安銀行過去4年不良率、逾期率、撥備率、偏離度4項指標進步明顯，這得益於其堅定不移的轉型零售銀行，不愧是銀行界的一匹黑馬！
興業銀行過去幾年資產質量基本保持平穩的合格線以上。
02
營收及淨利潤
從營收淨利潤來看，寧波銀行2019年增長都在 20% 以上，其他 4 家增長速度都不算很高，農業銀行增速最慢，招商銀行和平安銀行在2018年和2019年都保持了2位數增長，還過得去。興業銀行2019年淨利潤僅增長8.66%，對比自身有所回暖，但比之寧波、招行、平銀差距還是挺大的。
5家銀行裡，農業銀行利息淨收入佔比近 80%，相比其餘 4 家 55%~65%明顯偏高，顯示了老牌銀行面對市場轉型略顯笨重的姿態。
03
資本充足率
資本充足率是監管指標，如果不達標，監管部門會限制銀行貸款規模、限制分紅、限制銀行設計分支機構、停止銀行某些業務等方式進行制裁，對銀行的經營會造成巨大影響，所以資本充足率是衡量銀行是否具有業績增長空間的關鍵因素。
下面是5家銀行的資本充足率情況
監管要求，銀行核心一級資本充足率≥7.5%，資本充足率≥10.5%，納入我國系統重要性銀行的，額外增加1個百分點的充足率要求，這是過去兩年那麼多銀行發行可轉債，以及農業銀行 2018年增發股票融資1000億的原因：可以直接補充核心一級資本，達到系統重要性銀行的監管指標要求。
另外，農業銀行被納入了全球系統重要性銀行，遠期要達到 20-22% 的資本充足率要求，壓力不小，這是農行大手筆融資的重要原因。
綜合對比來看，寧波銀行過去 5年資本充足率最優秀且不斷提升，招行過去 5年總體保持在優秀的12-13%左右；農行、平安銀行資本充足率提升明顯，這與其大手筆融資有關（平銀是發行可轉債融資）；興業銀行從10%逐步提高至12%。
核心一級資本充足率的情況類似，但興業、平銀核心資本充足率餘量不多，還需要進一步提高。
總體而言，農業銀行的資本充足率水平最高，寧波行次之，招行再次之，平銀、興業不分伯仲，但是農行未來面對全球系統重要性銀行的指標要求仍有較大壓力。
04
分紅及融資
銀行一直以高分紅著稱，下面是 2014-2018年 5 家銀行的分紅及融資情況：
農業銀行的股息率最高，近6年平均股息率在4.5%以上，不過2018年也進行了1000億增發（增發價3.97元每股）；
興業銀行近6年平均股息率3.7%左右，但也一共進行了494億增發融資；
招商銀行5年平均分紅率3.3%左右，同時沒有任何融資；
平安銀行股息率最低，這與前幾年深陷小微貸款深坑以及近 3 年強力轉型零售銀行有較大關係，2019年度平安銀行將分紅率提高了 50%。
寧波銀行股息率僅高於平安銀行，同時這幾年還進行了 110億的股權融資，但是其股價表現卻是最好的：這說明，A股市場最看重的依然是高質量的成長，而不是分紅。
05
成本收入比及淨息差
成本收入比是衡量銀行盈利能力和經營效率非常直觀的指標，在這個指標上興業銀行比較優秀，其餘4家相差不大。
資產收益率與負債成本綜合來看，農行負債成本最低，但近年來提升迅速平安銀行負債成本最高，原因應該是高吸攬儲，同時資產收益率也最高，背後風險不低。招行與興業資產收益率相近，但負債成本興業遠高於招行，導致其淨利差較低。
最後反映到淨息差來看，招行最優，寧波銀行最低，平安銀行略優於農業銀行，但平安銀行高息攬儲高息放貸的風險需要關注。
06
估值對比
2020年5月14日收盤，招行、寧波行、平銀、興業、農行 5 家銀行的估值水平如下：
不過，靜態估值資料只是表面現象，看起來寧波銀行、招行相對很貴，但結合前面的分析來看，貴的有貴的道理，便宜也有便宜的理由。
這裡最重要的一點是，招行、寧波行的業績增長是 5 家銀行中最好的，而其資產質量也最穩，有估值溢價完全是合理的。
說實在的，儘管我抓到了平安銀行這匹黑馬，但多少是有些運氣成分的，實際上直接買招行、寧波行的收益也相當不錯。
07
銀行業風險探討
銀行最大的風險仍然是資產質量的問題。除此之外，銀行股在A股全市場淨利潤佔比近一半，註定了銀行業整體會增長疲軟，這是銀行股估值較低的主要原因，還有一個原因是市場對高槓杆模式給出了折價。
我認為銀行業面臨的重大風險還有，未來我國直接融資比例極有可能會逐步提高。事實上，這幾年高層多次提出要強化資本市場建設，提高直接融資佔比，科創板的開設就是提高直接融資比例最有力的方針。
總體來看，由於銀行股如此之低的估值——我知道業績增長會乏力，高槓杆經營也存在很大風險，同時巨集觀經濟下行看起來不可避免，但銀行大範圍的破產是不可能的——市場給出的估值卻普遍是清算價格，銀行整體僅僅0.63倍市淨率，這未免有些極端了！
當下，我認為持有估值便宜、資產質量良好的銀行，還是不需要太擔心的。儘管疫情也確實會造成銀行讓利的局面，也會導致銀行壞賬率有所提升，但這些也已經反映在股價上了，我堅定認為，現在銀行股的機會大於風險。
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