2020年7月4日，由萬向區塊鏈實驗室、新加坡新躍社科大學、巴位元聯合發起的“2020中新區塊鏈領袖高峰論壇”圓滿落下帷幕。本次論壇透過線上連線的方式，邀請了中新兩國區塊鏈行業優秀專家、學者、企業家進行對話，解讀行業焦點問題，分享最新資訊。
萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉博士，在論壇上分享了他對央行數字貨幣的最新研究“央行數字貨幣與貨幣國際化”。全文內容如下：
2020年4月起，人民銀行DC/EP先行在深圳、蘇州、雄安和成都進行內部封閉試點測試。這是央行數字貨幣（CBDC）在境內的應用。DC/EP還會在未來的冬奧會場景測試，幫助來華的外國友人享受中國的移動支付服務。隨著這些外國友人回到本國，DC/EP將走出國內。這就帶來了一個重要問題——CBDC對貨幣國際化的影響，也是我今天分享的主題。我的分享主要有四方面內容：第一，貨幣跨境流通機制。第二，CBDC的共同特徵。第三，賬戶與Token的區別。這個學術色彩較濃的問題實際上是理解CBDC跨境流通的關鍵。第四，CBDC跨境流通及對貨幣國際化的影響。
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貨幣跨境流通機制
貨幣跨境流通需要結合國際收支會計理解（圖1）。
圖1：貨幣跨境流通
境內居民和機構（含政府和企事業機構，下同）用本國貨幣C進口境外商品和服務時，境外居民和機構擁有的C貨幣增加。在信用貨幣制度和記賬清算機制下，這體現為境外居民和機構的C貨幣存款賬戶餘額增加。境外居民和機構用C貨幣進口境內商品和服務時，它們的C貨幣存款賬戶餘額減少。可以看出，貨幣“走出去”和“流回來”與商品出入境的邏輯完全不同。當然，商品和服務的進出口也可以用外國貨幣F來支付，分析邏輯類似。這些是經常賬戶交易涉及的貨幣跨境流通，體現了國際貿易結算貨幣功能。
境外居民和機構購買本國金融資產，相當於本國出口金融資產。反過來，境外居民和機構對外投資，相當於進口境外金融資產。這些資本賬戶交易也涉及貨幣跨境流通，體現了國際投融資貨幣功能。如果境外中央銀行持有本國金融資產，並將其作為官方儲備的一部分時，就體現了國際儲備貨幣功能。
貨幣跨境流通，離不開跨境支付的基礎設施，目前以代理行模式為主（圖2）。假設A國居民Alice在A國的一家銀行A1有A貨幣的存款。她要付款給B國居民Bob，Bob在B國的一家銀行B2有B貨幣的存款賬戶。銀行A2和銀行B1就是代理行，在銀行A1和銀行B2之間起到了橋樑作用。在代理銀行模式下，跨境支付按如下步驟進行。首先，在A國，Alice在銀行A1的A貨幣存款被轉到銀行A2。其次，資金從銀行A2轉到銀行B1。代理銀行之間相互開設賬戶，即存放國外同業賬戶和同業存款賬戶。資金從銀行A2轉到銀行B1就是透過調整這些賬戶餘額來實現。最後，資金從銀行B1轉到銀行B2。可以看出，代理行模式拉長了跨境支付鏈條。
圖2：代理行模式
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CBDC的共同特徵
CBDC有多種設計方案。人民銀行DC/EP採取的“100%準備金+中心化管理+雙層運營+賬戶松耦合”模式在國際上很受認可。儘管也有其他的CBDC設計方案，但主流CBDC設計方案具有以下共同特徵。
第一，CBDC屬於M0（基礎貨幣），是中央銀行直接對公眾的負債。這個債權債務關係不涉及商業銀行或其他金融機構。
第二，採取Token模式，也就是人民銀行說的賬戶松耦合模式，有些文獻也稱為價值模式或代幣模式。CBDC在交易環節對賬戶（特別是商業銀行存款賬戶）的依賴程度較低，可以和現金一樣易於流通。
第三，公眾擁有和使用CBDC，需要透過CBDC錢包，並藉此直接與中央銀行建立債權債務聯絡。錢包執行管理者與使用者之間更接近託管關係，而非債權債務關係。商業銀行和其他金融機構可以作為CBDC錢包的執行管理者，但錢包中的CBDC並不進入它們的資產負債表。
第四，在CBDC交易中，資金流動只涉及交易雙方，不經過錢包執行管理者的資產負債表。
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賬戶與Token的區別
賬戶體系具有以下特徵。第一，賬戶分等級，比如中央銀行存款準備金賬戶、商業銀行存款賬戶和支付機構賬戶等。每級賬戶在開立時都需審批，是高度選擇性的。以人民幣境外支付而言，境外銀行需要接入境內代理行、清算行、CIPS直接參與者或境內資金託管行等才能開展人民幣業務。境外居民和機構需要開立人民幣存款賬戶才能參與人民幣跨境支付（圖3）。
（代理行模式）
（清算行模式）
（CIPS）
圖3：人民幣跨境支付系統
第二，賬戶等級對應支付清算等級。比如，支付可以用支付賬戶餘額、商業銀行存款和中央銀行存款準備金。同行轉賬要同步調整收付款雙方在同一開戶銀行的存款賬戶餘額。跨行轉賬除了調整收付款雙方在各自開戶銀行的存款賬戶餘額以外，還涉及兩家開戶銀行之間的結算。商業銀行之間的結算需調整它們在中央銀行的存款準備金賬戶餘額。
第三，在賬戶正規化下，資金流動採取記賬清算。資金從付款者到收款者，中間可能要經過多家機構的賬戶，體現為相應賬戶餘額的調整。
第四，如果看賬戶體系的拓撲結構，應該遠非互聯互通狀態，而是存在不少“孤點”、“斷頭路”、“梗阻”和“迂迴路”等。
Token體系與賬戶體系有顯著不同。第一，Token體系無等級。地址並無上下高低之分，理論上都是平等。任何人，只要透過非對稱加密技術生成一對公鑰和私鑰，就可以參與Token體系。但在金融應用中，要做好Token體系開放性與KYC要求之間的平衡。第二，Token交易即結算。Token交易確認與分散式賬本更新同時完成，沒有結算風險。第三，Token體系是點對點的拓撲結構，任何兩個地址之間都可以直接交易。
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CBDC跨境流通及對貨幣國際化的影響
CBDC跨境流通具有以下特點。第一，境外居民和機構參與CBDC跨境支付，只需開立CBDC錢包，無需經過境內外銀行中介。第二，因為CBDC作為Token體系的開放性，開立CBDC錢包的要求比開立存款賬戶（特別是離岸賬戶）要低得多，有助於促進境外居民和機構擁有和使用CBDC。第三，站在中央銀行的角度，CBDC錢包沒有境內和境外的區別。第四，任何兩個CBDC錢包之間都可以發起點對點交易，CBDC交易也沒有境內、跨境和離岸的區別。這好比世界上任何兩個人之間都可以用電子郵箱交流，而無需知道對方的電子郵箱的伺服器在哪個國家。
CBDC跨境流通需要研究兩個問題。第一，境外居民和機構開立CBDC錢包要遵循不同於境內居民和機構的KYC程式和要求。應在完善KYC程式和要求前提下，提高境外居民和機構開立CBDC錢包的便利性。第二，如果境外居民和機構對CBDC的需求很高，中央銀行要與對方國家的中央銀行合作，以尊重對方的貨幣主權。CBDC應以開放友好的方式走向世界。
CBDC跨境支付有助於增強國際貿易結算貨幣功能。但貨幣國際化不僅是一個技術問題，更是一個制度問題，僅舉其要者：1.可自由兌換；2.人民幣匯率形成機制由市場主導；3.境內金融市場成熟且開放度高；4.境內法律環境完善，特別在產權保護方面。
之前已提到貨幣國際化的另外兩個維度——國際投融資貨幣和國際儲備貨幣。這兩個維度除了跨境支付基礎設施以外，對證券基礎設施也提出了新要求，核心問題是區塊鏈應用於金融交易後處理，特別是能否實現券款對付（Delivery vs Payment，DvP）。這個問題的複雜性在於，金融交易後處理有付券端和付款端，既可以用Token模式，也可以用賬戶模式，共有四種不同組合。表1說明，每種組合都能找到對應的專案，並且深度涉及主要國家的CBDC專案。
表1：CBDC用於金融交易
表1中值得特別說明的是付券端和付款端都用Token模式的組合（圖4）。這個組合存在兩種情形。第一，付券端和付款端使用同一個Token體系（也就是同一條區塊鏈），稱為單賬本DvP。原子結算（Atomic Settlement）智慧合約可以協調清算和結算，使得證券和資金同時完成轉讓。第二，付券端和付款端使用兩個不同的Token體系，稱為跨賬本DvP。雜湊時間鎖（Hash Time Lock Contract，HTLC）在這個場景下的應用受到中央銀行普遍重視。測試表明，雜湊時間鎖可以實現CBDC的跨賬本券款對付、同步跨境轉賬等功能，但存在結算失敗的可能性。這說明，今天區塊鏈行業對跨鏈技術的討論，在CBDC時代將成為金融基礎設施中的核心問題。
圖4：DvP對跨鏈技術的要求
