撰文：Ben Giove，Bankless 撰稿人
編輯：南風
過去一年我們被寵壞了。加密貨幣價格、DeFi 活動和流動性挖礦的激增為渴望獲取收益的 DeFi 使用者帶來了大量的 3 位數、4 位數甚至 5 位數的 APR/APY 收益機會。
但現如今，隨著加密市場低迷，收益率格局發生了巨大變化，鏈上活動已降至 2020 年 DeFi 盛夏之後的最低水平，人們對風險的貪得無厭的胃口消失了。
曾經的大豐收現在就像一場饑荒。💀
好吧...這有點誇張了。儘管收益已大幅縮水，但仍有大量機會獲得高回報。對於穩定幣來說，情況依然如此。
讓我們在以太坊和 Polygon 上探索一些富有成效的收益耕作機會，在那裡你可以存入你的穩定幣以獲取收益，同時還可以重新配置從這些策略中收穫的回報，以獲取複利收益。
但首先...有個問題：這些收益來自哪裡？
穩定幣的收益來自哪裡？
雖然穩定幣可能有一天會成為一種高效的交易媒介，但目前穩定幣的主要價值主張源於它們在 DeFi 中的效用。
有很多 DeFi 協議可以讓使用者在存入穩定幣流動性獲得利息/費用收益，同時還提供流動性挖礦回報。與其他波動性加密資產相比，穩定幣的收益率通常是最低的，但關鍵的區別在於，穩定幣持有者可以採取一些讓他們不面臨價格風險的投資策略。
儘管許多「流動性池」農場有著更高的收益率，但進入這些農場的同時，你將面臨更大的基礎資產損失風險。這可能是你需要面臨資產價格下跌的風險，也即當你向某個 AMM (自動化做市商) 提供流動性時面臨的無常損失；而如果你透過像 Compound 或 Aave 這樣的貨幣借貸市場使用槓桿來進行收益耕作，這可能尤其成問題，因為這意味著你會面臨無法償還債務的風險。
但基於穩定幣的策略不會使你暴露於同樣程度的風險，因為穩定幣的價值基本上是穩定的。缺乏價格波動意味著無常損失的風險大大降低，因為 AMMs 的流動性提供者 (LPs) 本質上是在“做空波動性”，同時使用者也得以參與其他型別的收益機會，而無需直接暴露於一項可能會損失價值的資產。
⚠️ 但也需要注意：持有穩定幣也並非沒有風險。穩定幣總是存在脫鉤的可能性，且中心化的穩定幣 (比如 USDT) 顯然會帶來相當大的交易對手風險。一定要像審查農場一樣審查你的穩定幣！
收益率的驅動因素
在探討任何收益機會之前，瞭解收益率是如何計算的及其驅動因素，這是很重要的。
提供激勵的 DeFi 流動性池的收益率由四個不同的供需因素決定：
1. 池中的流動性供應
在其他條件相同的情況下，隨著池中流動性供應的增加，收益率將會下降，因為流動性池產生的費用和獎勵將分散和分配到更大數量的資本中 (反之亦然)。
2. 池的使用需求
隨著使用流動性池的需求增加，回報也會增加，因為更多的需求將產生更多的收入 (無論是交易交易費還是借款利息) 用於回報給流動性提供者 (LPs)。
3. 分配給流動性池的代幣獎勵的供應量
雖然這通常是由發行方 (DeFi 協議) 確定的固定量，並可能由發行方更改，但當分配給流動性池的代幣供應量增加時，LPs 的回報將增加，因為 LPs 將賺取更多的代幣。
4. 代幣獎勵的價值 (需求)
隨著 LPs 獲得的代幣獎勵的價值增加，回報也會增加，因為這意味著 LPs 的收益是以一種增值的資產計價。
讓我們看看在實踐中是怎樣的。
🤓注意：以下這些數字都是為了舉例而假設的。這個模型沒有考慮到複利費用或獎勵。如果你想自己試試，可訪問：
https://docs.google.com/spreadsheets/d/1vsCb_dP4DFKLwkaj6oV_W72IlJb01WX8eqZR25A0sss/edit#gid=0
AMM 池示例：
如我們所見，上圖的流動性池中有 100 萬美元的流動性，該池每日產生的交易費為 10,000 美元，同時該池還會分配 5,000 枚代幣獎勵 (作為流動性挖礦獎勵)，每枚代幣價值 2 美元，也即共計 10,000 美元的代幣獎勵。這意味著對於每提供 1 美元的流動性，LP 將賺取 2 美元的收益 (包括交易費獎勵和代幣獎勵)，也即 2% 的收益率 (其中並沒有考慮複利獎勵)。
現在，我們可以看看這些引數的變化會如何影響該流動性池的收益。見下圖：
在上圖這種 (更改了引數的) 新情況下，雖然該流動性池中的流動性 (100萬美元) 保持不變，但該池中產生的交易費下降 50% 至 5,000 美元。此外，儘管代幣獎勵的分配量沒有改變，但代幣價格也下降了 50% 至 1 美元。其結果是，這個曾經為 LPs 帶來 2% 收益策略現在只帶來 1% 的收益。
這個例子說明了為何當前 DeFi 的 LPs 收益率全面下降：由於整個 DeFi 領域活動的減少，DEX 的交易量在過去一個月下降了近 50%，交易費收入也因此下降了；此外，代幣價格的下跌意味著來自流動性挖礦的收益也貶值了。
Ok, with that understanding…let’s get into the opportunities! 🥳
好了，基於以上這些理解...我們來探討當前的穩定幣收益機會！🥳
以太坊上的最佳穩定幣收益
現在我們瞭解了穩定幣收益耕作的權衡之處，以及收益是如何產生的，我們可以深入瞭解以太坊和 Polygon 上的一些不同的收益機會。雖然在其他地方肯定有一些回報更高的機會，但這些機會試圖在風險和複雜性之間取得平衡。
機會#1，Aave：3-7%
我知道：即使在 DeFi，把錢留在 (存入) 其中也是很無聊的。然而，這並不意味著良好的收益應該被浪費，因為 Aave (借貸協議) 正在為其以太坊 L1 市場提供流動性激勵。
如果使用者在 Aave 上存入和/或借出 USDC、DAI、USDT 和 GUSD，除了借款利息之外，使用者還可以獲得 stkAAVE 獎勵 (即處於質押狀態的AAVE代幣)。該激勵計劃將持續到 7 月中旬，根據不同資產，綜合收益率在 3-7% 之間，而 GUSD 和 USDT 的收益率最高。
編者注：stkAAVE 表示 Staked AAVE，即處於質押 (鎖定) 狀態的 AAVE 代幣。在 Aave 平臺中，每種 Token 構成一個獨立的借貸市場，包括穩定幣市場(比如DAI市場、USDC市場、USDT市場和GUSD市場等) 和非穩定幣市場(比如 ETH 市場和 wBTC 市場等)。近期 Aave 宣佈了Aave V2 版本，並引入流動性激勵計劃，根據已經實施的 Aave AIP-16提案，每天的流動性激勵為 2200 stkAAVE，每天這些市場能夠分配到的 stkAAVE 獎勵是根據該市場的借款活動來按比例分配的，具體是：穩定幣市場 (即 DAI、USDC、USDT和 GUSD市場)的 stkAAVE 獎勵將以50/50的比例分配給該市場的放貸人(lenders，也即流動性提供者或者存款人)和借款人(borrowers)；wBTC 和 ETH 這兩個市場的 staAAVE 獎勵是放貸人與借款者之間的比率為95/5，官方解釋是“為了抑制高風險的借款活動”。需要注意的是，放貸人和借款人獲得的代幣獎勵是預設處於質押 (鎖定) 狀態的 stkAAVE，而不是處於自由狀態的 AAVE。由於使用者獲得的是處於質押狀態的 stkAAVE，因此這些 stkAAVE 還能為使用者產生額外的質押收益！根據協議規定，需要等待 10 天的時間才能從 stkAAVE 提款至 AAVE，當然也可以選擇繼續進行質押。更多詳情參見：
https://aave.github.io/aip/AIP-16/
如果在 Aave 上借入 (borrow) 某項資產而產生的代幣獎勵APR (年化利率) 抵消甚至超過了借款借款需要支付的APR，那麼甚至可能出現你在 Aave 上借入該資產是相當於無息借款甚至是獲利的，儘管這種情況不總是發生，也不是所有資產類別都會出現這種情況。如果你計劃使用你的 ETH、穩定幣或者其他抵押品來捕獲收益耕作機會，那麼這種情況尤其有用 (但一定要監控你的健康係數，以防止你抵押的資產因為資不抵債而被清算！)
🤑二次收益機會：
雖然我沒有找到 stkAAVE 其他的無價格風險的策略，但持有 staAAVE 意味著能夠從 Aave 的「安全模組」(Safety Module) 中獲取大約 5% APR 收益。
機會#2，Curve: 10-12%
撰文時 Curve 協議中被鎖倉的價值超過 92 億美元，該協議是使用穩定幣獲得收益的主要場所之一。有些人甚至提出，Curve 這個旨在提供價值類似的資產之間交易的 AMM (自動化做市商) 為收益耕作者們提供了“無風險的利率” (儘管隨著 Curve V2 的推出，該平臺現在已經支援波動性資產之間的交易)，因為這些交易發生「無常損失」的可能性降低，且 LPs 能夠賺取包括交易費、CRV獎勵以及某些池提供的借款利息甚至其他代幣獎勵在內的多種收入流。
Curve 目前為穩定幣的流動性提供者 (LPs) 提供 24 個不同的穩定幣流動性池，這些穩定幣池的綜合交易費和獎勵 APYs 從 3Pool 池的約 2%(3Pool池由 DAI、USDT 和 USDC 組成)，到 frax 池的 12%(frax 池允許使用者在 3Pool 池和 FRAX 幣之間進行交易，FRAX 是一種演算法穩定幣) 不等。
需要記住的是：哪裡有更高的回報，哪裡就有相應的風險。frax 池的收益率之所以如此之高，可能是因為該池的 LPs 承擔了更多的風險，因為他們在 frax 池中有著 FRAX 這種比 3Pool 中的穩定幣更少經過實戰考驗的穩定幣風險敞口。
還需要注意的是，這些 APY 估計值來自於 Curve 介面所顯示的範圍的最低水平，因為它們並不包含透過「boost」加速器來增加 CRV 獎勵 (對此下文將介紹)。
🤑二次收益機會：
Curve Finance的 17% APY：鎖定 CRV 獎勵換取 veCRV(即 vote-escrowed CRV，投票託管的CRV)，這些 veCRV 可以賺取 Curve 的平臺交易費；
Yearn Finance的 33% APY：將 CRV 獎勵存入 Yearn Finance 的 yvBoost 機槍池中以獲取 yvCRV 代幣 (這是 CRV 在 Yearn 上的一種代幣化版本)，持有 yvCRV 也能獲取 Curve 平臺的交易費。
Convex Finance83% APR：將 CRV 獎勵存入 Convex Finance 的 CRV 資金池中以獲取 cvxCRV 代幣 (這是 CRV 在 Convex 上的一種代幣化版本)，從而獲得 Curve 平臺的交易費、CRV 獎勵和 CVX 代幣。(注：CVX 是 Convex Finance 的本地代幣)
機會#3，Yearn&Convex：20-24%
還記得上文提及的 Curve 的收益率是基於收益範圍的最低水平吧？Yearn 和 Convex Finance 是兩個透過為使用者獲取「加速的」(boosted) CRV 獎勵來為使用者獲取該收益範圍的更高水平的收益率。
Curve 平臺上的流動性挖礦的其中一個值得注意的方面是，持有 veCRV 的 LPs 有權利獲得「加速的」(boosted) CRV 獎勵，這種獎勵的加速根據每個池的流動性和 LP 持有的 CRV 而不同，對於 LP 能夠獲得的 CRV 獎勵起到了成倍增加的作用。比如，2倍加速意味著一個 LP 將賺取的 CRV 獎勵將是其他沒有加速獎勵的人獲得的 CRV 獎勵的兩倍。
Yearn 和 Convex 的作用在於，它們讓 Curve 的 LPs 無需持有 veCRV 就能夠獲得這種加速的獎勵。這兩個協議會積累並鎖定 CRV 代幣，從而為那些將幣存入它們的 Curve 資金池的 LPs 捕獲加速的 CRV 獎勵。
這些資金池可以極大地提升回報：比如，Convex 的 crvFRAX 資金池也受益於這種加速，能夠使存款人賺取 29% 的 APY，而同一策略下的非加速回報只有 12% APY。
雖然 Yearn 和 Convex 這兩個協議提供類似的服務，但由於每個資金池有不同的獎勵加速係數，且每個協議採用不同的收費結構，因此 Yearn 和 Convex 的收益有所不同。Convex 只收取 16% 的績效費 (performance fee)，而 Yearn 收取 2% 的管理費和 20% 的績效費。
二者的另一個關鍵區別在於，Yearn 會自動將某個機槍池的獎勵重新投資到該機槍池的對應投資策略中，而 Convex 以 CRV 和 CVX 代幣的形式向 LPs 支付獎勵，這需要存款人手動領取。
目前，這兩個協議中收益最高的資金池都在 Convex 上，撰文時 Convex 上的 EURS、USDN 和 DUSD 資金池的 APY 分別為 24%、20% 和 20%，但使用者在做出決策時要記住，Convex 上手動領取獎勵時需要支付 Gas 費用。
重要的是：與直接使用 Curve 相比，Yearn 和 Convex 帶來的收益增加也伴隨著智慧合約風險的增加。
🤑二次收益機會：
Convex Finance 的 52% APR：質押 CVX 代幣來賺取 cvxCRV 獎勵；
Convex Finance(上面收益的延續) 83% APR：質押 cvxCRV 以賺取 CRV、3Crv (Curve交易費)
Polygon 上的最佳穩定幣收益
現在讓我們從以太坊主鏈跨橋至 Polygon (以太坊側鏈)，看看 Polygon 上豐富的各種機會！記住，更高的回報=更高的風險。
機會#1，QuickSwap&SushiSwap：10-15%
QuickSwap 和 SushiSwap 是 Polygon 上最大的兩個去中心化交易所 (DEX)，二者的總流動性超過 15 億美元，日交易量超過 2-2.5 億美元。
這兩個協議都是 Uniswap V2 的分叉，都有穩定幣交易對池和相應的流動性激勵機制。這可能會讓經驗豐富的 DeFi 使用者感到意外，因為與 Curve 或 Uniswap V3 相比，這種 AMM 模型沒有用於在以太坊 L1 上的穩定幣兌換，因為這些交易的滑點較大。
雖然這兩個 DEXs 的策略是相同的，但根據交易量和回報的構成，二者的回報是不同的。
對於 QuickSwap 而已，為 DAI/USDT、USDC/USDT、USDC/DAI 和 MAI/USDC 穩定幣交易對提供流動性將能夠賺取該池產生的交易費和 QUICK 代幣獎勵。
而對於 SushiSwap，DAI/USDC 和 USDC/USDT 這兩個交易對的 LPs 將被獎勵 SUSHI 代幣、MATIC 代幣以及交易費獎勵。(注：MATIC 是 Polygon 鏈的本地代幣)
儘管這兩個 DEXs 的收益率會波動，但目前收益率最高的交易對都在 QuickSwap 上面，該平臺上的 MAI/USDC、DAI/USDC 和 DAI/USDT 交易對產生的收益分別是 15%、10% 和 10%。
🤑二次收益機會：
QuickSwap：在 QuickSwap 上質押 QUICK 代幣，將以 dQUICK 代幣的形式賺取 0.04% 的協議交易費。
Aave 的 5% APY：將 MATIC 代幣存入 Aave 賺取借款利率和更多的 MATIC 代幣獎勵；
Pickle Finance的 43% APY：將 QuickSwap 上的 MAI/USDC 池的 LP token，也即 QLP，存入 Pickle Finance 的代幣池 (稱為“jars”) 以複利收益，同時獲取 PICKLE 代幣和 MATIC 代幣獎勵。
機會#2，PoolTogether：7-10%
無損彩票 PoolTogether 是以太坊 L1 的另一個熱門專案，它已經在 Polygon 上面推出激勵性的 USDT 獎金池：將 USDT 存入該獎金池的參與者除了有機會把大獎帶回家，所有存款人都可以獲得 MATIC 代幣獎勵，目前利率在 7-10% 之間。
這可能是一個被 Polygon 上的收益耕作者們忽視的機會，因為該專案的 USDT 池目前只擁有 840 萬美元的存款 (這個數字要比 Aave 在 Polygon 上線的流動性池中的 5.05 億美元存款少了 82 倍)。此外，相比於直接將資產存入 Polygon 上的 Aave 池，PoolTogether 的這種 MATIC 代幣收益只增加了一層智慧合約風險。
🤑二次收益機會：:
Aave 上的 5% APY：將 MATIC 存入 Aave 在 Polygon 上的 MATIC 市場中賺取借款利息和更多的 MATIC 獎勵。
機會#3，Qi DAO：25-30%
Qi DAO 是一個 Polygon 原生的穩定幣協議。該系統的功能與 Liquity 協議類似，使用者可以存入資產 MATIC，然後作為抵押品鑄造穩定幣MAI (最近該團隊剛剛將其穩定幣的名稱從 miMATIC 改為 MAI)，而且無需支付利息。
該專案已經成長為 Polygon 中最大的 DeFi 應用之一，當前超過 1,150 萬 MATIC 鎖定在該協議的資金庫中，當前其穩定幣 MAI 的流通供應超過了 5900 萬美元。
目前該協議為向 QuickSwap 上的 MAI/USDC 交易對的 LPs 提供 QI 代幣獎勵 (注：QI 代幣是 Qi DAO 協議的治理代幣)。此外，該交易對的 LPs 可以將他們的 LP token，也即 QLP，質押 (stake) 到 Qi DAO 介面上的「Rewards」功能中，賺取的 APY 在 25-30% 之間波動。
需要注意的是，當使用者質押他們的 LP token 時，將需要支付 0.5% 的押金費。因此，重要的是要記住，在你的耕作收益超過這筆 0.5% 的押金費之前，你是處於虧損狀態的。
🤑二次收益機會：
Qi DAO：質押你的 QI 代幣以賺取一部分的還款費用 (即將上線)
總結
當前仍然有很多不同的機會可以在穩定幣上獲得高收益，儘管這些收益比我們已經習慣的要低。更好的是，其中大多數都提供代幣激勵，這些代幣可以存入不同的策略中以進一步增加回報。
當農民 (即收益耕作者) 們正處於一個殘酷的冬天時，很明顯並不是所有的作物都枯萎了。對於那些花時間做研究的人來說，仍然有很多收穫。
耕作愉快！
