BitMEX交易所交易萎縮，黑天鵝之後交易所格局也生變？在今年的減半行情的預期下，投資者紛紛押注比特幣後市。根據Skew的資料，OKEX、BitMEX、Huobi和Binance這四個主要的合約交易所的在3月9日的單日總交易量就達到了271.6億美元，相較於一個月前增長了40%，行情似乎火爆了起來。
然而，3天之後的星期四，加密市場突然崩潰，比特幣遭遇五年來的最大跌幅。後來的故事我們也都知道了。
極端行情之下，交易平臺無可倖免。四大合約交易所一夜之間爆倉24億美元。
根據Skew的資料，從3月11日到3月14日，BitMEX的未平倉合約(OI)從12億美元急劇下降到5.93億美元，這意味著三天內的跌幅約為50%;OKEx也難逃相同命運，從8.88億美元降至4.88億美元，降幅也接近50%。
頭部合約交易所都出現了或多或少的狀況。極端行情帶來悲劇的同時也檢驗了這些交易平臺的風控能力。很顯然，它們都沒有準備好。
時至今日，極端行情已經過去一個月有餘。種種跡象都表明，黑天鵝並非船過無痕，頭部合約交易所格局發生了微妙的變化，根據一個月內的未平倉合約數量的變化來看，合約交易仍未恢復往日活力。
黑天鵝前後BTC未平倉頭寸數量變化 資料來源：the Skew
Bitmex隕落
以4月26號的BTC期貨未平倉頭寸為例，四大合約市場——OKEx、Bitmex、火幣、幣安的BTC期貨未平倉頭寸分別為6.58億美元、6.07億美元、3.14億美元、2.24億美元。相比起3·12事件發生之前，它們未平倉頭寸數量的跌幅仍然高達45%左右。
透過這組資料我們可以發現，儘管Bitmex和Okex仍然保持“雙強”地位，但“Bitmex退位Okex崛起”，以永續掉期產品主導合約市場的Bitmex不復霸主地位。
而進一步從四大合約交易所的日交易量來看，四大交易所的單日合約交易量基本接近，相互之間的交易量差距較極端行情前也有所縮小。曾經在高峰時期每天結算數十億美元的合約的BitMEX，目前其交易量已退居第四，被OKEx、幣安和火幣趕超。
4月26日各交易所BTC合約交易量 資料來源：the Skew
總的來說，Bitmex目前在未平倉合約頭寸數量上已經落後於Okex,在日交易份額上已經落後於華語區三大交易所Okex、火幣和幣安。
Bitmex的隕落和它在極端行情期間的表現不無關係。
據Coinmetrics的研究表明，當極端行情出現時，多頭頭寸被平倉，清算引擎開始賣出合約。待清算合約的增加和市場流動性的減弱，引擎執行出現困難，作為合約巨頭的Bitmex，這加劇了市場的拋售情緒，導致難以阻止的惡性迴圈。
加上在這期間，Bitmex出現了兩次由於DDOS攻擊導致的短時宕機，這使得使用者無法進行操作，部分使用者因為沒有及時平倉而造成了爆倉損失。根據cointelegraph的報道，有交易員聲稱，BitMex在宕機期間錯誤地清算了他的槓桿頭寸，導致30 BTC即相當於150.000美元的損失。
對此，Celsius Network (CEL)創始人兼執行長Alex Mashinsky認為，Bitmex的清算機制導致了流動性危機，短時宕機又使部分使用者蒙受損失，這將導致Bitmex的使用者流向其他交易所。
同時我們也發現，黑天鵝之後，佔據了合約日交易量的前三位OKex、幣安和火幣都是國內團隊所運營的交易所。
這和背後的國內投資者在整個加密交易中的巨大體量不無關係。儘管國內政策對加密市場一直保持審慎態度，但是這並沒有打擊國內投資者的參與熱情。一方面，加密貨幣的算力集中在國內。另一方面，佔加密市場市值前五的穩定幣主要為國內的投資者提供服務。
根據區塊鏈分析公司Chainalysis的資料，2019年，國內交易所就佔到了Tether所有已知鏈上交易價值的60%。目前，國內投資者對穩定幣的需求仍持續上升，可想而知國內使用者在加密市場的參與程度之深。
在這樣一個國內使用者佔據重要地位的市場，國內使用者對交易所的偏好將直接體現在交易所市場份額上。根據Coingecko的收錄資料來看，四大交易所所有BTC合約的盤口價差(spread)大約都在0.10%-0.12%之間，交易深度彼此接近。加上黑天鵝過後Bitmex流動性上的優勢不復存在，在這個情況下，國內使用者重新作出選擇，投向實力與Bitmex相當、介面更加符合自身操作習慣的國內交易所也無可厚非。
幣安、火幣崛起
而進一步來看，在這場存量博弈中，獲益最大的其實並不是目前未平倉頭寸居首位的Okex，而是幣安。
黑天鵝事件前後bitmex、幣安市場份額變化 資料來源：The skews
根據coinmetrics的資料表示，黑天鵝事件發生至今，Bitmex在市場上未平倉合約的份額從36%下降到27%，其交易量市場份額從24%下降到將近20%。而幣安的交易量份額自黑天鵝事件發生到目前為止上漲了13%，未平倉頭寸佔市場總份額也有所增長。
作為國內三大合約交易所中的後來者，幣安在去年的9月才開放合約功能，正式登上這塊從未涉足的“處女地”。但在現貨市場長期佔據榜首的幣安，本身就擁有巨大的使用者體量，也給其他交易所造成了威脅。
此外，我們前面也提到，除了幣安以外，火幣BTC合約日交易量已經反超Bitmex與Okex。目前火幣僅有交割合約遠不及OKEx的合約產品種類豐富。而最近，火幣工作人員透露，其永續合約已在路上。有業內人士認為，火幣合約產品逐漸豐富後，很可能會進一步搶佔OKEx和Bitmex的市場份額。
所以總的來說，極端行情下促使行業重新大洗牌，合約市場的“雙強格局”變成了如今OKEx、BitMex、火幣、幣安的“四足鼎立”，對於原先明顯的頭部效應來說，這種變化未嘗不是一件好事。
而作為一個存量博弈的市場，交易所的格局之爭還將繼續進行，遠遠不到落幕的時候。
