加密基金巨頭Grayscale(灰度)被視為去年以來的牛市功臣之一，尤其旗下最大宗商品比特幣信託(GBTC)。根據昨(20)日資料，Grayscale整體資產管理規模(AUM)達450億美元，其中380億美元來自GBTC。
並且，在目前1,866萬枚比特幣(BTC)供應量中，據The Block資料顯示，GBTC就掌握了65.5萬枚，也就是超過總量的3.5%。
而且GBTC長期呈正溢價，也就是GBTC股份價格高於比特幣(BTC)現貨，去(2020)年平均溢價幅度30%，但自2月下旬以來持續呈現負溢價。
GBTC每週溢價在去年12月仍在35.8%高位，但之後不斷走跌，本(3)月4日更觸及最低-11.6%，最新資料包-3.6%。
對此，區塊鏈市場分析公司Bytetree創辦人莫里斯(Charlie Morris)在上週三(3/17)釋出的報告指出，若狀況沒能儘快改善，可能加劇賣壓，形成影響全體加密市場的系統性風險。
不過莫里斯期待，未來美國比特幣ETF如果闖關成功，可能是此一危機的解決方法。
比特幣ETF與GBTC負溢價
要理解莫里斯的結論，必須先認識GBTC和比特幣ETF的差異。
簡單來說，GBTC投資者會向Grayscale入金以換取GBTC份額，而每一股GBTC都代表相應數量的比特幣。GBTC股份在經過6個月閉鎖期之後可於次級市場交易，但無法兌回比特幣現貨。
雖然投資者須向Grayscale支付每年2%的管理費用，但因為操作方式與傳統金融商品相似，又能免去自行管理比特幣資產的麻煩，加上GBTC長期溢價、具套利空間，吸引許多機構資金持有。
不過現況已經不如以往樂觀。由於加拿大於2月起陸續批准了三檔比特幣ETF(指數股票型基金)，比起GBTC這樣的閉鎖式信託基金更具優勢，面向的投資者族群也更廣。因此帶走部分GBTC資金，其溢價跌幅便不斷加深。
綜上所述，莫里斯才會提出GBTC疲軟可能會讓加密市場崩盤，但ETF會是一大救兵的觀點。
調降管理費、加強回購
不過美國比特幣ETF上線時程遙遙無期，目前僅VanEck公司的申請進入當局的正式審查。眼下GBTC這個本輪牛市推手失去支撐的嚴峻情形又未見改善，莫里斯提出了兩種解決方案。
一是擴大GBTC回購。本月10日Grayscale的母公司數字貨幣集團(DCG)曾宣佈回購2.5億美元GBTC份額，希望減少其次級市場供給，來抬高價格。但至今GBTC負溢價依舊，可見效果不顯。
莫里斯指出，這是因為相較於GBTC高達300多億美元的AUM，2.5億美元就像是杯水車薪，建議再買更多回來，甚至固定每週買回。但他也提到，這個方法可能會跟GBTC的規則牴觸：“要做到(擴大回購)的方式，就是要賣掉比特幣，然後買回GBTC份額來消除過剩供給。但我想他們的法律結構應該不允許這麼做。”
另一方法則是調降GBTC管理費。這個想法是來自本月稍早Grayscale貼出徵才公告，開出多個加密貨幣ETF相關職缺。莫里斯稱不確定Grayscale發行ETF是否有助於GBTC發展，但如果向ETF學習，調降該基金管理費，可能會是留住資金的方法。
最後莫里斯結論道，若是為比特幣市場著想的話，還是希望Grayscale能儘快挽回投資人信心：“當GBTC折價在幾周前首次出現時，就有逢低買入的呼聲。這我不太確定，但就比特幣而言，我非常希望他們能立即恢復投資者的信心。”
