今年夏天，所有人都沉浸在比特幣的甜蜜裡，大家對價格再創新高充滿期待，我們當時總結了四個造成上漲的核心原因：
資金不斷在購買全球經濟進入下行週期（負利率，負收益債券等）中國市場影響力共識在增強
6個月過去了，局面開始完全反轉，而回顧上面的幾個因素，其實也開始發生變化。
首先是資金流入，人才和金融從業者的流入受到夏天的影響，一直在快速增加，但資本的流入卻大大減少了。
這種事情經常發生，快錢跟著價格馬上出場，而長線的錢其實並沒有到位。機構資本受到市場週期影響比較小，很多仍舊處於18-36個月的精盡職調查過程中。
關於共識，可以肯定的說，它在持續擴散和增強。
而第二點和第三點的變化，非常值得一說，具體分為以下幾點：
負利率債務餘額爆漲真實收益為負黃金因素人民幣貶值
負利率債務餘額爆發
今年夏天，媒體瘋狂報導全球的負利率債務暴漲，主要由日本和西歐發行的主權負利率債務餘額已經達到了179萬億美金，負利率這意味著這些國家並沒有能力償還。
而到了冬天，負利率債務餘額目前是125萬億，相較於高點下降了30%。
看到上圖的曲線，跟比特幣的走勢非常類似。
TIPS收益率為負
我們認為，投資人應該關注的不是名義上的收益率，而是實際收益。實際收益應該是排除通貨膨脹影響後的收益。
另一種說法是，實際收益是透過風險和收益期望以及可投入的錢綜合起來的值。
而10年期的TIPS (通貨膨脹保值債券)收益率衡量此類收益是非常好的指標。
在夏天末尾短暫的變為負值，時間點正好與負利率債務餘額峰值相吻合。
而當該值為負數時，對於投資者最好的選擇之一是：把錢放到風險更高回報率更好的資產，透過這種方式來保持美元的購買力。
很明顯，TIPS 收益率又回來了，而比特幣這種高風險的資產自然吸引力就下降了。
黃金因素
此前我們曾討論過黃金價格和比特幣價格的相關性，其90天內最高的相關性為0.3，這意味著其實比特幣跟黃金的關聯並不大。
但在夏天，有一段時間黃金和比特幣價格高度聯動。
其原因跟上面類似，當實際收益率為負時，投資人更有興趣將美元資產轉化為非收益（非生產性）資產，比如黃金、藝術品、收藏品和比特幣。
黃金自9月以來，已經下跌了6%，雖然波動沒有比特幣那麼大，但仍舊值得大家關注，尤其是它跟TIPS實際收益率反轉高度吻合的情況下。
人民幣貶值
夏天非常重要的事情是，受到貿易戰影響，中國為了刺激出口貿易，人民幣貶值，多年來首次破7。
於是一種說法是，不少中國使用者為了避免繼續貶值，購買了比特幣。當然，這並沒有實際的統計證據支援該敘述。
只是我們看到，人民幣匯率逐漸開始回到了夏天之前的正常水平。
而最近中國政策對於比特幣價格的影響，也充分展示了中國市場對比特幣市場的重要影響力。
