作者 | 雜湊派 - Adeline
行情坐過山車，我們又一次見證了歷史。
在這次的黑天鵝事件中，幣市的聯動大跌，各媒體直呼“比特幣避險神話被打破了”。而當各類資產都顯得有些狼狽的時候，穩定幣，反倒成了萬紫千紅中的那一抹綠。
3月12日部分加密市場行情
根據Skew上的資料，在市場劇烈波動期間，穩定幣USDT佔據了BTC交易的60%-75％，USDT的發行公司Tether市值一度飆升至48億美元，同一時間，USDC也經歷了同樣的市值上漲。對此，Circle執行長Jeremy Allaire就表示，雖然幣價大跌，但也還是有好訊息發生的——穩定幣市場的需求激增，這說明基於區塊鏈的貨幣基礎設施開始發揮作用了。
除此之外，在暴跌進入暫時的平穩時期後，USDT連續多天保持高溢價，場外溢價一度超6%，也成了坊間熱議話題。不少人開始猜測其中緣由，一說是法幣資金入場抄底，另一說是太多人拋售換USDT但卻沒變現，也有人認為是合約增加保證金，抵禦突發風險所致。
不管原因幾何，暴跌過後穩定幣需求量大增是確定了的。穩定幣成為了加密投資者應對市場突然暴跌的對沖工具。或者反過來說，在極高的正溢價驅動下，穩定幣成了主流幣拋售者們轉移財產的臨時居所。
一時之間，關於穩定幣避險屬性的言論充斥在各類媒體上。
穩定幣，似乎被當做了加密貨幣市場中最後的堡壘，發生戰爭了，大家都往堡壘裡面躲。可話又說回來，你有沒有想過，這個堡壘真的就安全嗎？
波動中的穩定幣
首先要說明的是，不是所有的穩定幣都在暴跌中還能保持價格穩定。以加密貨幣作為擔保標的的穩定幣，如MakerDAO建立的DAI、以BTS為抵押品的BitCNY以及BitUSD、Havven建立的nUSD等，在其錨定的數字貨幣價格下跌時，這些穩定幣會因為爆倉回購銷燬被同步蒸發，只會造成市場資金的進一步短缺，加劇下跌風險。
贖回潮下，焉有完卵
避險情緒下，資金在以USDT為首的與法幣掛鉤的穩定幣中瘋狂流動。但進場容易，出場難。贖回，開始變得困難。OKex首席戰略官徐坤在活動中就表示，要警惕USDT的擠兌潮風險。在這次大跌期間（3月12號）其實已經出現了個別平臺的OTC市場無法劃轉的情況，很多人都在透過ERCRO上進行USDT的劃轉，同一時段，以太坊也出現了擁堵的情況。
相似的劇情之前就上演過不止一次：早在2018年初，駭客事件”的發生直接導致使用者無法從Tether和Bitfinex上贖回美元。Bitfinex則在恢復新使用者註冊後提高了交易門檻：存入1萬美元或等值加密貨幣才能交易，一些不達標的使用者無法提現法幣；2018年10月底，由於USDT託管銀行破產，導致USDT賬戶恐慌性拋售，USDT大跌。但Bitfinex鎖定了這些賬戶造成兌付困難，交易平臺KuCoin也當即暫停USDT的充值和提現功能......
2018年11月 Reddit論壇網友提出的對bitfinex提現延遲的質疑
細思極恐的增發後果
更重要的是，關於“穩定幣不穩定”的話題早已是老生常談。Gemini曾意外關閉試圖贖回穩定幣GUSD的場外交易賬戶，PAX中發現可隨意凍結錢包及銷燬相關代幣的程式碼，價值3095萬美元的USDT被攻擊者從Tether公司錢包中盜走.......自誕生以來，關於穩定幣的信用危機的報道比比皆是。
對於USDT為首的法定貨幣抵押型穩定幣而言，由於其發行方式和抵押方式，它們大多存在高度中心化管理且運營不透明的問題，也就是“打著去中心化的旗號，管理著中心化的平臺”。有1：1錨定美金的合規穩定幣在安全性問題或更具保障，但在目前，無擔保、無背書非合規穩定幣USDT卻牢牢佔據近80%的市場。信用無法得到充分保證，虛假超發、價格操縱、能否實現美元1：1兌換等問題屢受質疑。
暫時拋開一直以來的虛假超發問題不提，增發可能導致的後果更值得討論。根據下圖DAppTotal.com的資料顯示，在這次市場大跌時，以USDT為首的穩定幣頻頻增發，以增加場內流動性，緩解市場進一步下跌。
資料來源：DAppTotal.com
這種類似“量化寬鬆”的手段看似和傳統金融市場的調控機制相同，實則不然。在傳統金融市場裡，央行釋放流動性時需要考慮多重因素，透過多種貨幣工具來調控經濟，不一味印發貨幣。而在幣市，以USDT為首的這類穩定幣的增發就顯得有些隨意，早前一篇名為The Tether Report的匿名報告就引發熱議，報告中直指Tether公司並不是依靠有機的商業發展，而是依據市場情況自行印發。德克薩斯大學奧斯汀分校的教授約翰·格里芬（John Griffin）在SSRN上發表的論文也提到這一點，當比特幣價格下跌時，USDT被髮行並用於購買比特幣，而當比特幣價格上漲時並沒有贖回資料。
基於這一點，加密分析媒體Ourea就寫過USDT暴雷的劇本。
圖片整理自：加密分析媒體Ourea文章
也就是說，這樣的增發可能在短期內會刺激幣價的回溫，但由於它釋放流動性並不需要考慮任何經濟問題，久而久之，這種肆意印鈔行為只會導致價格泡沫。美聯儲在去年11月的《金融穩定報告》就描述了一種最壞的結果：在這樣的情況下，一旦穩定幣發生擠兌現象，穩定幣的持有者會惶恐不安，他們將會要求穩定幣發行方退還抵押的法幣。又由於沒有透明可靠的美元儲備，以USDT為首的穩定幣成了手中隨時會爆的榴彈。
而最新資料顯示（截至發文），USDT的市值已經達到46.93億，儼然已成為市值排名第四的加密貨幣資產。儘管受發行方Tether的信任危機及其與Bitfinex的糾紛影響，USDT仍保持穩定幣市場無法撼動的龍頭老大的位置。
資料來源：DAppTotal.com
冰冷資料背後是巨大的資金體量——一旦大廈傾頹，投資者真的有處可躲嗎？
細思極恐。
