不出所料，各大交易所在推出比特幣期貨產品之後，又推出了比特幣期權產品。樂觀的觀察員認為，芝加哥商品交易所（CME）和 Bakkt 進入新興的期權市場，將會鼓勵更多機構參與進來。雖然此舉將會鼓勵其他機構，但不一定是朝著預想的方向進行的。對於加密貨幣領域內的大型機構、礦工和其他公司來說，期權是一種強大的新型工具，可以控制風險和波動性。然而，正如我們在其他金融市場上看到的那樣，上述能力並非來自上市期權本身。相反，真正發揮作用的將是場外對沖。雖然這些針對公司的產品僅依賴於期權所帶來的流動性，但是這些期權會在交易所中轉移。在我們解釋其原因之前，需要強調的是人們對期權這一對沖手段的需求在不斷增長。期權一直是 2019 年加密貨幣市場中增長最快的一類產品，其交易量有可能在 2020 年直線上升。與現貨市場相比，加密貨幣衍生品的交易量尚處於增長初期。一些金融衍生品在體量上也不及現貨市場。儘管如此，各種衍生品的出現會對衍生品市場的發展起到重要影響。現在，為了解期權市場將如何成為公司風險管理的基礎，我可以總結一下我在高盛（Goldman Sachs）為大型跨國公司提供對沖管理的經驗。對沖的目的是幫助那些天然帶有風險敞口的實體對沖掉風險。從供應方面來說，年度最大的大宗商品交易是墨西哥透過購買看跌期權來對沖石油開採所徵收的特許使用權費用。然而，這些實體很少直接交易“上市的”交易所產品。上市期權產品的特徵並不適合企業，更適合專業人士和投機者。公司實體更喜歡交易為其量身打造、利用交易所上市產品提供流動性的產品。在加密貨幣領域，這類產品的有效期只有一天，這就意味著交易者需要應對這一天的波動性，這可能會受到情緒等非經濟因素的影響。對於礦工來說，一天的對沖期限可能太短，無法合理保障其產出的價值和市場投資。相反，定製化的掉期和期權策略為生態系統中的許多參與者提供了更好的對沖方案，因為它們給予參與者的對沖期限較長，使其每天都能進行對沖。

石油生產商和比特幣礦工之間可以進一步作比較。隨著新裝置上市以及電費產生波動，挖礦成本也會產生變化。比特幣的價格波動性也影響到了它的利潤率。隨著大型礦機公司上市和/或向股東進行報告，維持一個良好的資產負債表的壓力越來越大。此外，比特幣的區塊獎勵即將減半，礦工的利潤被壓縮，可能會促使礦工更好地管理價格波動性風險。隨著市場整合，更多的風險會集中到更少的礦工群體上。就像石油生產商一樣，礦工將越來越多地尋求對沖方案，以確保挖礦成本不會超過對應數字資產的市場定價。借款方也會開始要求礦工進行對沖，以便在熊市之時依然能夠履行還款義務。無論是石油公司還是比特幣礦工，二者都不會直接在交易所上進行交易。它們需要提供不同的產品，並且採用不同的經營方式。除了透過單日產品對沖每日風險所造成的錯配之外，還有一個問題就是很難與期貨交易所建立聯絡，因為實體必須經由期貨結算商（FCM） 來進行交易。這就為針對加密貨幣原生公司量身打造對沖產品創造了空間。然而，這些產品依然需要對沖主要的波動性風險，因此首先要基於上市產品構建流動性。上市期權產品市場上出現的流動性將成為這類對沖交易的基礎。一旦公司能夠對這些上市產品進行對沖，剩下的風險就不足為慮。做市商已經準備好承擔這些風險，併成為這些對沖交易的對手方。在主流交易所上市的期權只是開始。對於企業、礦工等相關方來說，他們真正關心的是，由波動性導致的基礎流動性達到飽和之後該怎麼辦？在這一基礎上，我們可以構建一系列與波動性相關的產品，尤其是涉及到公司對沖和風險管理方面的產品。最後，這有助於降低不必要的風險，並帶來更多投資。這樣一來，自期權後，還會出現一系列全新的產品和服務。