2020年3月20日下午，海螺水泥釋出了2019年年報，海螺水泥年報一共249頁我仔細看了一下，業績基本符合我的預期。
公司2019年實現營業收入1570.30億元，同比增長22.30%；淨利潤335.93億元，同比增長12.67%。每股收益6.34元。公司擬每股派發現金紅利2元。
8倍PE,12.67%的增速，3.78%的股息率(按照今天收盤價計算)，加權ROE27%。
2019年海螺水泥現金流量淨額為 407.38 億元，同比上升 46.79 億元。
海螺水泥的邏輯主要還是“龍頭集中”、“弱週期”、”估值不貴“的考量。
海螺水泥的產品銷價同比上漲，加之貿易收入影響，主營業務收入同比增長
19.60%；受此影響，公司的營業利潤、利潤總額以及歸屬於上市公司股東的淨利潤分 別較去年同期上升 10.47%、12.43%和 12.67%。
水泥生產的關鍵原材料是石灰石，粘土，煤。上述原材料混在一起後，進入迴轉窯煅燒。煅燒其實就是讓混合物中的煤粉燃燒，將原料燃燒成水泥熟料1）煤粉是燃燒用的，理論上用焦油等也是可以的，不一定非要用煤（但現在都用煤）2）迴轉窯本身要加熱，加熱方式可以是燃煤，燃氣，燃油或電力。在透過電力或燃煤，燃氣，燃油等加熱，窯內煤粉燃燒，生成熟料。電力、煤與石材（石灰石、石膏），這三大類原料佔生產成本的佔比高達65%。
海螺水泥始終專注水泥主業，從水泥到水泥熟料、骨料及混凝土，再到礦山資源、甚至裝備用環保催化劑等各類產品，海螺水泥發家於水泥，紮根於水泥行業，多年來正將其特有的水泥品質帶向世界，用始終如一的專注詮釋著大國“工匠精神”。海螺水泥從小鄉間，到走出安徽實現全國乃至全球成功布局，鼎立於世界水泥之巔的背後，其實有著它註定的因果原理。
水泥也不適合遠距離運輸，因為貨物價值太低，還抵不上運費。這兩個特點導致了水泥行業的集中度以前是非常之低的，每個地方都有自己的水泥廠。但是海螺水泥的出現徹底改變了水泥行業。
一部分是半熟料的生產，集中於石灰料豐富的地區，以降低生產成本。另一部分是水泥成品的生產，集中在經濟發達的長三角和沿海地區，靠規模化來降低生產成本；中間靠長江水道的低運費來銜接。這個對行業的改造，使得水泥這個行業原本很分散的結構，出現了集中度提升的趨勢，海螺水泥依靠企業兼併，迅速擴張，成本也隨規模不斷下降。
海螺水泥有著獨特的“T型戰略”構建護城河；從經營模式來說，水泥屬於區域性產品，銷售半徑受制於運輸方式及當地水泥價格。海螺水泥獨創的熟料“基地-長江-粉磨站”經營模式，充分利用長江“黃金水道”的物流優勢，擴大了銷售半徑，降低了銷售成本，迅速佔領市場。海螺有150億噸石灰石的優質礦山儲備、沿長江20-30個港口碼頭資源、華東、中南等地超過1000萬平米廠房土地資源，從而構建了競爭對手難以複製的資源、物流、成本優勢。團採取直銷為主、經銷為輔的營銷模式，在中 國及海外所覆蓋的市場區域設立 500 多個市場部，建立了較為完善的營銷網路。同時，不斷完善營銷戰略，在長三角、珠三角及浙閩沿海地區大力推進建設或租賃中轉庫等水路上岸通道，並積極開展貿易業務，進一步完善市場佈局，提升市場控制力。
2019 年全國水泥產量約為 23.3 億噸，同比增長 6%，是近五年來增長最快的一年，行業盈利保持較好水平。
水泥行業的供給側改革、環保限產和錯峰生產的背景下，目前國內水泥的產能利用率維持在60%左右，水泥出現了供不應求的局面，水泥價格一路大漲。
水泥產品因為儲存期很短，企業基本上是零庫存，現產現銷，再加上水泥是建築原材料中價格比較低的，需求方對價格也不敏感。
海螺水泥把傳統水泥企業從採掘到成品的生產工藝，重新分解為兩部分；一部分是半熟料的生產，集中於石灰料豐富的地區，以降低生產成本；另一半是水泥成品的生產，集中在經濟發達的長三角和沿海地區，靠規模化來降低生產成本；中間靠長江水道的低運費來銜接。這個對行業的改造，使得水泥這個行業原本很分散的結構，出現了集中度提升的趨勢，海螺水泥依靠企業兼併，迅速擴張，成本也隨規模不斷下降。
海螺水泥經過二十多年的持續、健康、穩健發展，透過精益內部管理，加強市場建設，推進技術創新，建立了具有特色的“海螺模式”，形成了較強的資源優勢、技術優勢、人才優勢、資金優勢、市場優勢和品牌優勢。透過持續強化區域市場運作，提升成本管控水平，加大安全環保投入和加快推進數字化、資訊化、智慧化工廠建設，從而進一步鞏固和提升上述各項競爭優勢。
水泥熟料綜合成本同比上漲 3.08%，主要是受產品銷售結構變化、外購熟料增加以及原材料採購價格上漲影響。
海螺水泥不光賺的多，還能賺。從年報看，海螺水泥的毛利率高達33.29%，這一毛利率已經超過了房企老大萬科的36.25%。
而淨利潤率上看，海螺水泥21.88%更是碾壓萬科14.99%，可以說賣麵粉的已經比賣麵包的賺錢了。
2018年公司水泥產能達3.53億噸，熟料產能達2.52億噸。
2019年熟料產能 2.53 億噸，水泥產能 3.59 億噸，骨料產能 5,530 萬噸，商品混凝土 300 萬立方米。
這樣兩年一對比2019年的業績增加靠產品的需求端的價格上漲。
2019年水泥和熟料合計淨銷量為 4.32 億噸，同比增長 17.44%；受益於產品
綜合銷價上漲和銷量增加，實現主營業務收入 1,481.14 億元，同比增長 19.60%；營業成本 963.14 億元，同比增長 25.08%；產品綜合毛利率為 34.97%，較上年同期下降 2.85個百分點。
2017年、2018年，2019年營收大幅提升，海螺水泥這幾年業績暴漲主要是水泥漲價導致的，而銷量增長從2016年的2.56噸到2018年的2.98噸再到2019年的3.59噸，增長約16.8%。量價齊升導致業績飛速增長。
2019年海螺水泥產量佔全國的水泥產量的20%左右，足以看出海螺水泥的龍頭地位。
報告期內，本集團研發費用同比增加 163.78%，主要是本集團下屬子公司用於迴轉窯 工藝研究開發及脫硫技術開發專案費用投入同比增加所致；財務費用同比下降 182.26%，主要是本集團利息收入同比增加所致；銷售費用和管理費用同比分別增加 18.30%和 26.36%，主要是本集團產品銷量增長及薪酬支出增加所致。
銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用合計佔主營業務收入的比重為 5.41%，同比下降了 0.31 個百分點，主要原因是主營業務收入金額增加所致。若剔除 貿易業務收入影響，銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用合計佔主營業務收入 的比重為 7.29%，同比基本持平。
為強化終端銷售市場建設，2019年海螺水泥實現水泥熟料貿易業務銷量 1.09 億噸，同比增長 54.64%；貿易業務收入 383.49 億元，同比增長 52.12%；貿易業務成本 382.86 億元，同比增長 52.13%。
企業的經營活動產生的現金流量淨額為 407.38 億元，同比上升 46.79 億元
海螺水泥大部分客戶採取款到發貨的銷售模式，對資信良好的個別客戶採用信用銷售模式。這也是我非常喜歡的企業經營模式。
資本性支出約 90.82 億元，主要用於水泥及熟料生產線建設、節能環 保技改、餘熱發電和骨料專案建設投資以及併購專案支出。
分地區銷售情況；
報告期內，海螺水泥受產品綜合銷價上漲和銷量增加影響，國內各區域自產品銷售金額均有不同幅度的增長。
東部和中部區域市場需求總體穩中有升，供求關係持續改善，銷量增長，價格保持高位執行，銷售金額同比分別上升 14.46%和 9.90%，毛利率同比分別上升 0.34 個百分點和 0.29 個百分點。
南部區域透過加強市場統籌管理，銷量及銷售價格增長，銷售金額同比上升 11.54%，毛利率同比下降 0.46 個百分點。
西部區域積極開拓市場，搶抓市場有效需求，銷量穩步提升，銷售金額同比上升 7.68%，毛利率同比下降 3.16 個百分點。
受國內市場熟料資源階段性緊張的影響，出口銷量同比下降41.63%，銷售金額同比下降33.93%；隨著海外專案相繼建成投產，以及銷售市場網路的不斷完善，海外專案公司銷量同比增長52.17%，銷售金額同比增長74.55%。
2020 年，海螺水泥計劃資本性支出 100 億元，以自有資金為主，將主要用於專案建設、 節能環保技改專案及併購專案支出；預計全年新增熟料產能 450 萬噸、水泥產能 770 萬噸。
海螺水泥2019年資本性支出約 90.82 億元，主要用於水泥及熟料生產線建設、節能環 保技改、餘熱發電和骨料專案建設投資以及併購專案支出
2019年高瓴資本首次在基建領域的水泥行業建倉，一出手就是15億，合計購買了海螺水泥3732萬股，建倉價格預估在40人民幣左右，名列機構股東第7名。
年報上看高瓴資本沒有變化，高瓴投資的企業一般都要賺幾倍利潤再考慮走的，所以高瓴在我們沒有什麼好擔心的，繼續拿好海螺水泥。穩健經營模式，海螺一直堅守水泥主業，不進行多元化，把水泥做到極致，對標中建材，中建材進行大併購，拓展產業鏈，造成大額商譽，應收，嚴重的財務負擔。
高瓴資本投資信條一讓價值成為時間的朋友！
水泥行業競爭格局在變化，供給側改革，嚴控新增產能，淘汰落後產能。只要兩大巨頭中國建材和海螺水泥形成默契，不打價格戰，就能共同維護目前良好的行業環境。水泥的需求主要受房地產和基建2個因素的影響，房地產約佔水泥需求的25%-35%，基建約佔水泥需求的30%-40%。2019年房地產開發目前保持10%的增長水平，基建2020年預計增速在8%左右。
在2019年年報公司展望裡面寫到；水泥需求剛性支撐有望得以延續。同時，國家將繼續深化供給側結構性改革，2020 年是打贏藍天保衛戰三年行動計劃的最後一年，大氣汙染環境治理不會放鬆，地方管控措施會更加嚴格，以及受錯峰生產、節能減排、礦山治理等政策持續性影響，有利於平衡水泥行業供需關係。將貫徹高質量發展要求，緊抓“一帶一路”發展機遇，積極穩妥推進國際化發展戰略，不斷提升海外已投產專案運營質量，加快已簽約專案落地，繼續調研並儲備潛在專案載體。在國內發展方面，把握行業供給側結構性改革和國家。加大環保治理的有利時機，積極尋找合適的併購標的，統籌發展規劃，完善市場佈局，進一步增強區域市場控制力；加快產業鏈延伸，積極推進大型骨料專案發展，穩步拓展混凝土產業，試點裝配式建築產業，培育發展新動能。
2020 年，本集團計劃全年水泥和熟料淨銷量（剔除貿易量）3.18 億噸，同比基本持平，預計噸產品成本和噸產品費用基本穩定。
總結；
1在wind上面的一致性預期是330億，目前的336億，算是略微超預期了，不過總體上面還是在範圍內的。分紅來說，也算是符合預期。
2水泥和熟料產能沒有增加多少，骨料還是太少了，貢獻不了多少，不過自產的水泥熟料（不包括貿易）增加了大概8%+，大於全國的增速。但是當整個行業不好的時候，我認為海螺一定是整個行業活的最好的那個，因為有這得天獨厚的資源
3現在海螺8倍多的估值，真的談不上貴。大家都面臨業績下滑的時候，那些有穩定賺錢能力的公司，我相信會享受到估值修復帶來的紅利的。
4海螺的貨款回籠狀況非常優秀，在整個水泥產業鏈的地位依然在穩步上升。銷售量增速高於全國，市佔率提升了。700億現金，速動比330%，利息保障倍數100倍。實在是，有錢。
5海外還是70%增長，一帶一路是增長點，今年又收了賬面十幾億的礦吧，那內含價值又提升了，2019年的毛利率沒變。
6供給側改革已經逐漸減弱了水泥行業的週期性，只要兩大巨頭中國建材和海螺水泥形成默契，不打價格戰，就能共同維護目前良好的行業環境。如果海螺水泥能再提高一點股利支付率，那它未來數年就都是一頭現金奶牛，這樣的公司誰不愛呢？綠色、高質量發展將進一步深化。我國經濟已經進入高質量發展階段，水泥行業在產能嚴重過剩、市場需求無增量的情況下，節能減排，智慧製造，取消低標號水泥品種，研發低碳水泥、生態水泥、乾粉砂漿等水泥基新材，提升產品質量，最佳化產品結構，成為行業高質量發展、滿足市場新需求的時代要求。未來就是頭部企業的天下，頭部企業市佔率逐步提升，小企業逐步退出市場。
未來的房地產也一樣龍頭集中化發展（萬科 保利 融創 恆大 碧桂園）現在經濟三駕馬車，消費、出口和投資，前兩個年初已經受傷，完全補回不可能，經濟增速還要保，請問怎麼辦？新基建當然是方向，但是遠遠補不上缺口，地產是中國經濟的大兒子（我沒說一定是商業地產（夜壺可能會用）），只要有所動作，就會對GDP有很強的拉動。各地開過的兩會也很明顯，要推動舊房改造。兩會過後可能還有王炸，這是多條利好共振的標的。海螺當前的股價低於當前估值，水泥股今年有一波資金超配行情，理由：經濟三駕馬車的出口貿易，由於歐美疫情影響而且很有可能持續到至少7.8月份，今年外貿肯定是受到重創。為穩定經濟保就業，今年的傳統基建工程，特別是軌道交通以及鄉村公路補短板肯定會超預期投資，相對給水泥板塊帶來的業績也會超預期。
淨利潤336億，真是現金奶牛，照這個速度，會帶領板塊走出週期股的屬性，不被看成周期股，市場給的估值就會提升。國外水泥股普遍15-20的PE，目前哪怕給10倍，市值也應該3300多億海螺水泥競爭力持續增強，市佔率還會持續穩步提高，未來前景依然看好。
