今天聊一聊水泥行業的一個地區性小龍頭公司：祁連山，說起這家公司有點遺憾，當初買海螺時也簡單看過祁連山，發現研報給出的業績預測比海螺還要好，那時估值也要比海螺稍微便宜一點，但最終還是選擇了海螺，畢竟海螺是龍頭，又有高瓴站臺。但祁連山最近一個月的走勢要好於海螺，於是仔細研究了一下這家公司。
看上去祁連山在在財務方面的表現遠不及海螺，讓我有點意外的是，收現比居然每年都達不到1。
但應收賬款卻又很少，18年營收57.75億，應收賬款+應收票據5.342+3.696=9.04億，19年營收69.3億，應收賬款+應收票據0+3.7=3.7億，一般來說，應收賬款佔營收比例如此低的話，收現比應該會也很優良，應該接近1才對，是不是公司的業務模式有什麼特殊的情況？
看到年報裡有說明，公司90%的業務是透過“祁連山水泥商城”線上銷售的，既然是線上銷售，是否會有第三方機構對交易資金進行託管，從而導致營收沒有進現金流量表？這個問題我目前還沒有找到答案。但水泥這個行業一直是貨到付款，這方面倒不用太擔心。
有息負債也比較多，但現金等價物能覆蓋有息負債，貨幣資金+銀行理財為4.49+4.71=9.2億，短期借款+長期借款為3.7+4億=7.7億。
總之，財務資料在水泥股裡不算特別好，但這家公司的優勢在於未來的業績應該會比大多數水泥股好。跟蹤水泥股很簡單，就是看這家企業的銷售區域內水泥需求的量價變化趨勢。
公司是甘肅、青海、西藏區域最大的水泥生產企業，銷售區域就是這三個地區，其中甘肅佔絕大部分。
從上面的分地區營收構成表可以看出，19年總營收69.3億，青海和西藏的營收只有8.52億，其餘的全部在甘肅，因此重點關注今年甘肅的水泥需求情況就行了。
擁有熟料在產產能1968.5萬噸/ 年，甘肅、青海地區分別為 1736和 232.5萬噸/年，在甘肅、青海的產能佔有率分別為41.2%和和 15.8%。另外，在西藏有2 條產線在建，產能共計264 萬噸/年，但這兩條產能都不是控股的子公司，權益佔比分別為43%和35%，權益產能分別為53.2萬噸和48.8萬噸。
據公司2019年年報披露的資料，公司在甘肅和青海的銷量佔比分別為42%和24%，位居甘肅第一、青海第二，產能佔有率和銷量佔有率存在差別主要是由於公司有部分代銷的業務，不計入產能，以及2019 年青海金鼎水泥兩條生產線停產。
我們先回顧一下19年的情況，19年甘肅水泥需求強勁反彈，為4409 萬噸，同比增長14.2%，青海水泥需求降幅收窄，為1340 萬噸，同比下降0.6%。而公司19年水泥銷量同比增長12.9%，和甘、青地區市場增速差不多，高於全國水泥銷量的增速。下面是分產品的銷量，熟料和商品混凝土的銷量雖然增長比較快，但目前佔營收比重都很小，主要還是看水泥的銷量增長情況。
再看下面的分產品的營收增長情況。
比較銷量的增長和營收的增長可以看出，2019年公司的業績並不完全是依賴水泥價格的上漲，增長質量還是比較高的。
至於2020年公司的業績，主要看2019年甘肅的基建投資情況，以及西北地區水泥價格的變化趨勢。
2020 年，甘肅確定省列重大建設專案158個，計劃總投資9958億元，年度計劃投資1779億元，分別同增 31%和33%。2019 年甘、青挖機銷量企穩回升，同增 28%和 8%。這兩組資料都為2020年水泥的銷售奠定了一個好的基礎。再結合公司一季報的業績來看，營收只下降3.36%，歸母淨利下降2.53%，在水泥股裡算是非常好的。
另外，2020年西北地區的水泥價格目前還比較平穩，沒有發現大幅下跌的跡象。
綜上，祁連山2020年的業績有望在水泥股中脫穎而出，我預計歸母淨利潤20%以上增長是很有可能的。
從資金流向來看，北向資金在19年4季度加倉了3668萬股，大概由於短期內獲利太大，2020年1季度又減倉4044萬股。
