我們將跌幅定義為高低點下跌大於5％的跌幅。儘管通常將“市場修正”大致定義為高點至低點的跌幅超過10％，但這個定義將使得幾乎沒有需要分析的事件。下圖展示了標準普爾500指數的高點和低點。
透過繪製比特幣的對數價格和標普500中的累計跌幅，我們可以更好地瞭解這些事件期間比特幣的價格變化。
結果
13次下跌
自2011年初至2020年1月底，標準普爾500指數表現出13次跌幅超過5％，其中4次跌幅超過10％。我們將這些事件視為我們研究的物件（不包括2010年的第一個事件，但在此處顯示資料）。這些下跌平均58天，導致高點和低點的平均損失為9.3％。就嚴重程度而言，最嚴重的下跌達到 -19.4％，最長的時間是206天。
然後，我們測算了從股票市場高點跌到低點比特幣的價格回報。我們將這些總價格收益轉換為每日收益，並將其與比特幣的平均每日收益進行比較，以計算出每日的額外收益。我們的目標是，看比特幣的價格變化與比特幣日均表現的關係如何。自2011年初以來，比特幣呈現出每日正收益為0.31％。
價格變化的2個標準差情況
我們還研究了股票市場在價格上漲或下跌出現大幅度波動（大於/小於2個標準差）的時候，比特幣的價格走勢。我們對比特幣平均每日變化（0.42％的幾何平均數）的計算與上一個示例略有不同，因為我們在這裡去掉了週末。當股市上漲很多（存有風險）時，比特幣的表現要比其平均水平高。當股市下跌很多（趨避風險）時，比特幣的表現要比其平均水平高。
研究資料彙總
我們可以從分析中得出兩個結論。首先是在股市下跌導致的趨避風險事件中，比特幣的價格表現良好。在這些下跌事件期間的平均回報為6.10％，中位數為3.06％。
但是，如果我們檢視每天的價格收益（這些事件的時長不同），結果就會變得更加混亂。在那些趨避風險事件中，比特幣的平均和中位數每日收益分別為0.03％和0.06％。這兩者均遠低於自2011年以來比特幣的幾何平均日收益率0.31％。我們的結論是，在趨避風險的情況下，比特幣仍有正收益，但這些均大大低於比特幣的日均收益。
我們還認為，重要的是要看看這些事件的淨贏率 -比特幣在股市下跌期間獲得正收益的次數的百分比。這些型別的交易的淨贏率為53.85％，略高於一半的時間。我們認為，比特幣能夠成為避險的手段，但並非常態。
最後，對股票市場一天內價格的大幅波動的觀察，結果表明比特幣與該風險因素呈正相關。
結論
對多日跌幅的研究分析表明，比特幣在避險事件期間通常仍有正回報，但遠低於比特幣通常表現出的日平均收益。此外，對沖並不是一直可靠的，只是稍微有一半的時間是有效的。在價格上漲或下跌有大幅變化的時候，我們也看到比特幣價格走勢有同樣的變化，這意味著與對沖存在價格正相關的關係。不過，有趣的是，在過去的一年中，我們發現越來越多地將比特幣作為避險手段的依賴，尤其是在當日交易中。也許CME或Bakkt的日益被接受的受監管期貨使得傳統的巨集觀投資者可以使用此工具，或者比特幣交易者可能對巨集觀事件有了更多的認識。我們仍然認為，比特幣的價格走勢在很大程度上繼續受到資產和行業特定事件的影響，這對於多種資產的投資組合而言是一件好事。
